高能量

【本期嘉宾】 王华东，经纬创投管理合伙人。 【高能事物】 王华东如何从移动互联网时代迁移到了硬科技时代，他和经纬投资硬科技领域的逻辑和学习曲线是什么，以及他自己对于风险投资行业的认识。 【特别鸣谢】 【内容索引】 01:58 国内估值超200亿的机器人公司超过10家；硅谷超20亿美金的，可能只有5家 06:09 硬科技的起点是15年下半年：见完印奇，过个路口就到陈天石的办公室 10:34 人脸识别最大的受益者，是卖摄像头的海康威视 16:07 硬科技时代，每个公司都是产业的一环；把产业链研究清楚，投错的概率极低 21:12 17年CES所有人都在讲汽车；我在群里说，英特尔一定会收购Mobileye 31:49 19年加注理想前算了一笔账：一线城市能装充电桩的，只有三点几个点 33:02 在中国，自动驾驶一直没有吸引到最顶级的人才 40:26 非对称竞争：对手足够强大时，激进策略可能是最保险的策略 48:22 硬科技要过五个拐点：技术、产品、市场、销售、交付，一个过不去就挂了 52:39 每5年至少5个系统性大机会：电动车、茶饮、GPU、机器人、创新药 59:24 21年投宇树的逻辑：一个年轻人把四足做到全球第一，没有任何理由不投 01:10:47 ChatGPT提供的是模糊的正确，工业场景要求100%的精准 01:12:35 中国投资史上，从来没有一个行业像具身智能这样融这么多钱 01:16:10 第一次见面约早上7点，王兴兴拖着大箱子来的，里面装着他的机器狗 01:30:07 特斯拉的人说，他们在全球只关心两个机器人公司：宇树和小鹏 01:40:01 问从业者过去几年印象最深的机器人demo，很多人一个都想不起来 01:45:50 区分热爱还是投机非常容易：不停深问，看他过往的每次选择 02:03:48 不要用任何标签判断创业者：我们认识太多ego极大的成功创业者 02:08:46 沐曦第一轮只投5000万，后面加了六轮、累计7.5亿；投到其实不难，持续加注才难 02:14:01 把自己的事情做好，就已经超过99.99%的人了 【往期链接】 Vol.233 媒体、社区与投资：与张鹏聊极客公园的发展史和宇树投资往事 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:33 港股市场今年上半年新股首日破发率12%，创5年来新低，因而吸引了大量短期套利和打新资金；但最近两周，上市公司数量减少、个别打新基金出现问题、新股仍然破发，说明港股也开始暴露出流动性压力。 08:11 以英伟达为样本，做一次 AI 股票在全球流动性变化中的观察实验。 10:00 AI Capex 的资本市场反馈正在发生变化。一季度，科技公司投入 AI 数据中心越激进，资本市场越愿意给高估值；但到二季度，那些上半年激进投入、甚至把自由现金流透支的互联网和科技公司，开始被资本市场折价。 13:51 美国 AI 数据中心建设不只是资本开支问题，也受到环评、州政府审批、电网、配套发电设施和社区意见等基建相关约束。 15:54 英伟达推出“以租代买”，以及财报中自由现金流下降、应收款上升等变化，和 2000 年互联网泡沫前夕的思科很像。 18:49 当前全球流动性的压力来自多方同时争抢资金：美债需要融资，美国股市需要新钱维持高估值，AI 数据中心需要万亿美元级别的资金，全球主要经济体也都希望吸引资金流入。在高息环境下，各方既不能显著创造更多流动性，又不希望资金从自己这里流走，这就是今天全球流动性的基本矛盾。 21:22 美元资产面临一个艰难平衡：美元需要维持适度强势，否则资金会从美元计价资产中流出；但美元又不能轻易加息，因为加息会打破更多平衡，也不能轻易降息，因为降息会暴露美元弱势预期。在这种情况下，美国能做的要么是维持强势预期，要么是制造或利用风险事件吸引避险资金回流。 24:05 作为内地公司重要的退出渠道，港股上市节奏的放缓，会对一级市场和创投环境产生怎样的连锁反应？ 29:01 2025年到2026年上半年，一级市场在 AI、机器人等热门赛道集中出手，这些钱是什么时候募来的，又为什么在此前几年没有投出去？ 31:30 从政府、金融机构、上市公司到中高净值人群，几类社会经济参与主体都在向直接融资一侧移动：政府从土地财政转向股权财政，金融机构甚至银行开始学习直投，主营业务与科技无关的上市公司也开始参与热门科技赛道投资，中高净值人群则通过专项基金追逐单个热门项目。 39:57 如何看待7月中国金融数据？ 42:12 6月《求是》提出“加快修复居民资产负债表”后，相关政策与市场变化在随后几个月持续展开。 44:54 房地产新政的一个重要含义，是把购房者从预售融资链条中摘出来。过去预售模式下，居民通过银行贷款买期房，实际上在房地产高负债、高周转循环里承担了融资对象的角色；新规则把全链条风险更多推回开发商、银行和融资机构，让购房者回到纯粹消费者角色，这也是居民资产负债表修复的一部分。 51:44 修复居民资产负债表的长期目的，是让居民资产进入新的经济循环：一方面，为未来消费挪出空间；另一方面，让居民资产配置从过度依赖房产，逐步转向保险、证券、公募、理财等金融资产。 57:04 中国资本市场正在搭建“慢牛”所需的结构：保险资金承接低估值、高分红蓝筹，成为底层长钱；公募和指数基金承担一定平准功能；证金、汇金等国家队在更高层面调节指数波动；更高频交易的散户、私募和主动管理资金则在最上层。 01:02:37 保险新规背后，是确保资产和负债在时间、收益、流动性上能匹配，也就是长钱长投、中钱中投、短钱短投。 01:05:01 分红险之所以热卖，是因为居民在存款利率下降后，希望找到比定存和理财略高的收益；但保险公司要兑现这类收益，就不能只配置低收益债券，也需要在政策允许范围内增加权益配置。 01:11:06 中国居民资产配置的风险偏好变化，是不是因为缺少可以配置的好资产？ 01:16:50 疫情期间各国释放了大量流动性，这些钱后来去了哪里，为什么今天又出现流动性见顶？ 01:21:51 每一轮用流动性解决危机，都会带来通胀、金融资产上涨和贫富分化。理论上，下一次危机会通过资产价格下跌、坏账出清来“消灭”一部分钱，但现实中央行往往会在危机刚出现时释放更多流动性，导致上一轮泡沫尚未出清，下一轮更大的泡沫又叠加上去。 01:26:03 AI 是真实的技术创新，但要跟 AI 叙事和资本市场泡沫分开看。真正悬在头顶的是两把达摩克利斯之剑，一是累积了一次半资金的泡沫周期，二是持续放水带来的通胀、贫富分化等社会结构压力。 【本期相关】 金融价值观|上半年A股与港股IPO数量占全球总量三分之一-新华网 英伟达财报炸裂，但现金流去哪了？ | 巴伦投资 高盛：中国居民财富将继续从房地产向金融资产转移 | 《财经》客户端 求是网评论员:以更大力度提振消费 - 求是网 中国财政金融协同促内需一揽子政策扩容 - 中国新闻网湖南 三部门联合印发《关于完善商品住房销售制度的通知》-新华网 地产新政：一场必须的资产负债表修复预演？ 证监会主席吴清在2026陆家嘴论坛上的主题演讲(全文) — 新京报 保险公司资产负债管理办法_国家金融监督管理总局_中国政府网 丰叔推荐的书籍：《货币之手》、《大国锁钥：国产替代浪潮》、《未来站在中国这一边》 【往期链接】 Vol.229 宏观漫谈109｜我们正处于一个美元主导的资本周期上升阶段尾部（8.6录制） Vol.226 宏观漫谈108｜2026年中国经济年中观察与两个神奇的中国经济现象（7.16录制） Vol.222 宏观漫谈107｜2026年以来，中国经济结构调整的四大新变化（6.23录制） Vol.214 宏观漫谈104｜一季度GDP增长5%，谁在支撑中国经济（4.25录制） 【录制时间】 2026年9月2日 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】 张鹏，极客公园创始人及CEO。 【高能事物】 极客公园的发展史和宇树投资往事。 【特别鸣谢】 【内容索引】 04:25 a16z老说自己是个媒体公司；缺什么，就说什么 17:47 报纸是信息流通，杂志是认知流通，深度是不到现场就看不到的东西 23:24 没有创业的概念，就是在绝望的过程中，找条出路 30:00 雷军小范围聊了将近两个小时，现场投票，不到一半的人被说服 46:15 不要拿AI类比移动互联网，它类比的是PC的诞生：批量生产智能，是计算的革命 46:42 和移动互联网最本质的区别：上一代是填谷，这一代是爬坡 50:05 过去怕跑马圈地太慢，今天怕成为下一个时代的loading program 54:17 融来五六百万，第一场大会花掉三四百万：造个舞台，让创业者感觉自己是明星 01:02:59 张涛问，你把马斯克请来，就搞了个活动，收了2000块钱门票？"我觉得就是在骂我" 01:08:39 媒体写的东西可以不负责任，投资必须负责任 01:20:59 给他钱之前，我已经投了他了；给钱，是把期权变成股权 01:25:08 感谢张小龙：在一个阅读量几百的小众公众号上，看到了王兴兴 01:29:03 热爱就是核动力，既持久，又很强大 01:35:13 走夜路就是小碎步；阳光灿烂，你就大踏步前进 01:38:08 不是创业者追上时代，是时代追上创业者 01:45:58 中国AI的1.0：幼儿园就要扛活，硬让他多干，就稀释了成长性 01:53:50 一道闪电照亮夜空；前沿社投票，15个人里11个认定这是工业革命级的事 01:58:30 早期最容易丢命的，不是做晚了，是做早了 02:07:36 上个时代你是leader，这个时代你是follower；接受，跟上时代就好了 02:22:24 泡沫永远有，而且必须有，否则这个世界不前进 【往期链接】 Vol.227 具身新贵与投资女王：创新、热潮、泡沫和周期 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期课题】 具身智能+AI4S 【栏目介绍】 在《产业观察》这档专栏里，我们会为你厘清不同产业的历史沿革，希望能够从中找到一些底层的规律。虽然当下变化迭起，但是所有新风口都有迹可循，不同产业的发展其实也有很多相似之处。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期嘉宾】 连文昭，源络科技创始人兼CEO 【内容索引】 01:04 源络科技为什么把泛实验室场景，作为机器人的练兵场和试金石？ 04:04 和过去两届相比，今年 WRC 现场能感受到机器人行业的哪些变化？ 05:28 相比“会叠衣服、倒咖啡”的展示，今年机器人行业更关注能力能否落到场景里，实现真正的产业价值。 07:52 今年 WRC 现场的海外参会者明显变多，其中不少并不只是来看展，而是带着本地推广和合作需求而来。 11:32 机器人真正走向规模化，关键在于形成可靠的标准化方案；所谓可靠，一个判断标准是：客户使用一天后，第二天是否愿意主动开机。 13:09 如何看待今天的世界模型和物理模型？ 19:24 机器人要更好地理解世界，接下来可能会往哪几个方向收敛？ 23:13 中国机器人过去两年的真实进展：硬件看似变化不大，但工程、供应链和可靠性进步很快；模型算法领域虽然热闹，但研发范式并未出现特别大的颠覆。 29:11 机器人不能简单照搬大语言模型。语言处理的是逻辑关系，机器人面对的是逻辑、几何、物理和时间约束叠加的现实世界。 37:08 当 AI 提高科学发现效率后，实验验证可能成为新的瓶颈；机器人如果能更快、更稳定地完成实验，并把结果数据反馈给模型，就可能补上从生成到验证之间的鸿沟。 39:36 现阶段实验室机器人更像科研人员的“辅助驾驶”：不是替代科学家，而是先把局部流程跑起来。 42:45 为什么高精度、高柔性的科学实验机器人在今天仍然少见？难点在哪里？ 48:52 实验室机器人最大的价值，是通过标准化、可复现的实验过程，积累可信赖的研究数据，形成连接干实验和湿实验的科学智能基础设施。 54:06 实验室机器人走向商业化时，偏 AI 背景的客户和传统生化环材背景的客户，分别最关心什么？ 56:25 接下来一年，从外部环境、产业变化和源络自身能力发展来看，你最希望在哪些方向取得新的进展？ 【相关文章】 文字版内容，可在峰瑞资本公众号查看。 【本期相关】 长序列稳定执行，源络在 WRC 交出自主实验室落地答卷 Vol.106 产业观察16｜大模型的想象与泡沫，机器人的“不可能三角”与未来：与连文昭聊具身智能之上肢 李丰对话连文昭：大模型的想象与泡沫，机器人的「不可能三角」与未来 | 峰瑞创投对话 【往期链接】 Vol.230 产业观察43｜AI for Science 如何在制药化学合成落地？ Vol.146 产业观察25｜漫谈中国未来产业之生物制造 Vol.216 产业观察41｜具身“不够卷”、世界模型和机器人大脑：再访逐际动力张巍 Vol.223 产业观察42｜一级投资人眼中的2026年AI上半场：FOMO、数据闭环与上市潮 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】 马智勇，中国著名策划人、音乐人、职业经理人、评委。 【高能事物】 马智勇策划的两场名为“摇滚编年史”的大型演出和摇滚乐、线下演出乃至音乐行业这些年的变迁。 【特别鸣谢】 【内容索引】 04:01 九四红磡的朝圣一直没人再办，那就自己办一场 04:50 倒逼自己：艺人签完了，时间定了，落在哪个城市还不知道 06:28 朋友直接说，你做好亏1000万的准备吧 14:21 签了8首歌，黄贯中主动要求加歌，提前半个月在香港排练 24:19 8小时以上的摇滚演唱会，全国没有先例，谁先做谁就是第一个吃螃蟹的人 33:46 开票那一刹那就是产品上市，一个月，完全没有翻盘机会 37:29 官宣就是孩子出生，是美是丑，那一刻就知道了 56:20 有人劝我用技术手段把现场填满，没必要 01:03:48 焦虑症躯体化爆发，一度无法工作 01:05:50 如果是普通的商业演出，我就取消或延期了；但既然叫了编年史 01:13:31 "为什么是你？"我又不是摇滚圈的大咖 01:28:25 每办一次编年史，团队就要走几个人：不理解就离开，理解就留下 01:41:55 编年史是一本书，有尽头：最多3.0，大概率到2.0 01:46:22 听《钟鼓楼》流的泪，是为张楚、为何勇，还是为那个时代 02:04:13 以前100平办公室配司机、配咖啡师；创业后还是100平，连暖气都没有 02:37:20 来福岛去艺人化：300万的出场费，只能带出30万的票房 02:42:33 阵容复制粘贴，好东西天天吃龙虾也会吐；疫情前一年百八十场，高峰时700多场 03:09:44 技术上AI什么风格都写得出来；情感上，写不出一首让我哭的歌 03:12:55 悲观与生俱来：下雨天会不开心，睡前莫名恐惧 03:17:04 年轻时相信我做什么都行，现在我相信那只是运气 【往期链接】 Vol.205 音乐家陈其钢和电影《隐者山河》：与导演郭旭锋聊他的创作 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期课题】 AI for science 【栏目介绍】 在《产业观察》这档专栏里，我们会为你厘清不同产业的历史沿革，希望能够从中找到一些底层的规律。虽然当下变化迭起，但是所有新风口都有迹可循，不同产业的发展其实也有很多相似之处。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期嘉宾】 夏宁，智化科技创始人兼CEO 【内容索引】 00:07 AI for Science 为什么成为一级市场里的热门方向？ 06:25 从有机化学博士到 AI 化学创业者，为什么最早选择用计算机加数据来解决化学问题？ 09:15 智化科技今天的产品和商业模式是什么？ 15:23 AI 化学里的“AI”并不只等于大模型。从机器学习、深度神经网络到 Transformer 和大模型，AI 的形态一直在变化。 16:45 严肃科学软件不能只依赖黑盒。黑盒模型一旦出现幻觉或错误，不仅后果严重，也难以解释和改进；白盒模型的价值在于让系统可解释、可验证、可调教。 22:58 同一套 AI 合成工具，在药物研发的不同环节有不同价值：分子设计阶段关注能不能合成，药化阶段关注能不能快速拿到分子，临床工艺放大阶段则更关心成本、风险和可量产性。 24:55 AI 会如何影响化学研究生和初级化学工作？ 29:10 对今天进入 AI for Science 的科学家创业者来说，最重要的经验是什么？ 30:08 ChatGPT 出现后，智化科技的产品能力发生了什么变化？ 34:14 全球大型药企现在用到智能体了吗？ 37:29 今天的 AI 化学合成能力已经接近 10 年工作经验化学家的水平。 44:49 纯 AI 背景创业者进入 AI for Science，最大的挑战是行业 know-how。不了解真实问题、数据有效性和产业需求，就很难定义问题，也很难搭建可信的白盒系统。 47:04 AI for Science 的数据问题和通用大模型有什么不同？ 50:20 和传统软件不同，AI 每一次交互和调用都有成本；真正进入企业使用时，系统必须学会智能调度：简单问题用小模型或本地模型，关键问题再调用高级模型。 57:56 随着中国生物医药供给端加速成长、License-out 推动研发效率竞争，中国生物医药也可能像制造业一样，在未来形成“世界医药工厂”模式。 01:03:22 AI 化学合成的应用不只在创新药，也可以覆盖有机小分子材料，以及生物合成中的酶催化。 01:05:38 如何看待大模型公司进入 AI for Science领域做应用？ 01:07:58 作为一家AI 化学合成公司，投资人最没有理解或者说最容易误解你们的地方是什么？ 01:12:39 AI for Science 仍处在非常早期的阶段，但趋势是必然的。就像显微镜曾经打开生物医学的新阶段，AI 也可能成为提高科学发现和研发效率的新工具，让中国在新的产业转向中获得快速发展的机会。 【相关文章】 文字版内容，可在峰瑞资本公众号查看。 【本期相关】 Vol.192 宏观漫谈95｜中美关税新协定与“十五五”规划（11.5录制） 中共中央政治局召开会议 决定召开二十届五中全会 分析研究当前经济形势和经济工作 中共中央总书记习近平主持会议-新华网 DMTA 循环：Design-Make-Test-Analyze，设计—合成—测试—分析 CADD：Computer-Aided Drug Design，计算机辅助药物设计 Vol.152 宏观漫谈73｜年终特辑：“世界何以至此”决定了“我们去向何方” 【往期链接】 Vol.158 产业观察29｜如何看待中国生物医药的“DeepSeek时刻”？ Vol.146 产业观察25｜漫谈中国未来产业之生物制造 Vol.127 产业观察20｜与李翔聊干细胞的前世、今生和未来 Vol.131 产业观察21｜热议大模型是否趋冷：对话清华大学教授陈文光 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:16 为什么最近资本市场波动明显加剧？ 04:08 7月的中央政治局会议中有哪些值得关注的表述？ 04:19 这次会议提出，“要有效扩大国内需求，适应不同群体消费需求扩大优质供给，挖掘服务消费潜力。”国家将服务消费提升到更重要的位置，这背后看重的是什么？ 10:12 平台化和AI化正在改变服务业的就业形态：平台提高了部分服务业的劳动效率，但也让灵活就业者的社保缴纳责任变得更复杂，平台和个人该如何分摊，成为需要解决的新问题。 17:01 会议中提到的“稳定房地产市场”，以及最近的互联网借贷强监管，分别对应居民资产负债表的资产端和负债端修复：前者试图稳住居民的最大资产类别和消费预期，后者通过限制多头借贷和高息互联网借贷，推动信用较弱人群的债务风险更快出清。 26:57 经过连续下跌后，部分一二线城市“老破小”的租售比升至约2.67，超过银行长期定存收益。这意味着这类资产开始重新具备对自住和投资需求的吸引力。 31:01 当房地产压力变得迫切，为什么不能直接把首套房贷利率降到零？ 41:35 最近国有大行为什么重新恢复5年期大额存单？这对7月居民金融数据会产生什么影响？ 43:06 讨论日元、美债和美股，本质是在讨论一个问题：美元资产还能不能继续吸引足够多的全球增量资金。大类资产要持续上涨，需要越来越大的资金流入；一旦新增流动性不足，就会从普涨进入高波动的存量博弈。 49:17 日元汇率之所以重要，是因为日本同时连接着美债买方、海外资产配置和套息交易三条美元流动性通道：无论是日本卖美债干预汇率，还是加息引发套息交易平仓，都可能对美债和美股形成压力。 58:18 美元资产当前面临着一个危险三角：美国需要继续大规模发债，美债中标利率又不能太高，同时日本不能减少买入或大量卖出美债；如果这三者失衡，美元资产就会进入更危险的存量博弈。 01:03:46 本轮周期的黑天鹅不一定来自公司业绩，而更可能来自外部流动性和地缘冲击。 01:10:25 中国资产的逻辑与美元资产不同：外资并没有充分配置中国资产，外资流入更多是增量而不是主要支撑；再加上平准资金、资本管制和居民存款活化，中国市场更难用单一的外部流动性逻辑来判断。 01:15:07 周期尾部最难赚的是“最后一波钱”：当大类资产进入高波动或下跌阶段，很难指望某个细分方向长期独立上涨，真正需要警惕的是外部变量触发的黑天鹅。 01:18:56：美元资产这一轮上涨来自全球流动性持续流入，但随着美股市值、美债规模大幅扩张，以及升息难兑现、美元可能转弱，美国还能否继续从全球吸引足够资金，成为判断美元资产周期是否见顶的关键。 01:29:45 虽然一级市场现在火热，但不是全面普涨。资金集中在AI与政策交集较强的少数方向，如机器人、具身智能、世界模型、量子计算、可控核聚变等，热点轮动速度也在加快。 01:31:52 如何看待年初关于港币"换锚"的判断，以及近期港股破发率？ 【本期相关】 中央政治局会议，如何部署下半年经济工作？ 关于所谓“产能过剩”问题的中方立场 “收益完胜存款理财”，手里有钱的新中产都在抢着买？ 求是网评论员:以更大力度提振消费 - 求是网 财政部部长蓝佛安:以更大力度落实财政金融协同促内需一揽子政策_工作动态_长者专区_庆阳市财政局 国家外储持续加仓香港，普通投资者该怎么布局 【往期链接】 Vol.209 宏观漫谈102｜全球资金“Risk Off”下的AI变局与资本流向（2.27录制） Vol.219 宏观漫谈106｜对外投资新规、美元潮汐周期与AI资本狂欢（6.3录制） Vol.222 宏观漫谈107｜2026年以来，中国经济结构调整的四大新变化（6.23录制） Vol.226 宏观漫谈108｜2026年中国经济年中观察与两个神奇的中国经济现象（7.16录制） 【录制时间】 2026年8月6日 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】 单伟建，太盟投资集团执行董事长、《金钱博弈》系列书作者。 【高能事物】 单伟建对其个人投资哲学的分享和对经济发展周期的理解。 【特别鸣谢】 【内容索引】 04:02 没有人写过收购的内幕，写金钱博弈这本书是想填补文献的空白 06:08 收购深发展，是外资控制中国全国性银行的第一例，也是唯一一例 10:15 闷声发大财是很自私的行为，人生最有意义的是能做点贡献 12:37 巴菲特说他从不关心利率，这个说法很奇怪，投资者必须关心宏观 16:01 巴菲特不是神，过去10年他跑输了大市 17:19 一般做收购的不碰高科技公司，因为控股权和创业者激励天然冲突 22:07 WeWork把自己包装成新科技概念，本质是包租，毫无科技内容可言 23:42 为什么那么多聪明人被WeWork迷惑，美国从09年到现在几乎一直是牛市，很多人没经历过周期 27:13 美国前财长鲁宾说过，市场低迷的时间可能比你口袋的深度要长 28:01 长期资本有两位诺奖得主坐镇，头几年年回报30%，最后倒在俄罗斯危机和高杠杆上 30:33 任何投资者都愿意谈过五关斩六将，没有人愿意谈走麦城 32:14 KKR创始人克拉维斯说，任何一个傻瓜都能买下一家企业，只要他付最高的价钱 40:28 塔勒布说政治家被记住的是最坏的决定，艺术家被记住的是最好的作品，商人几乎不会被记住 45:23 戈壁滩种地总体上是浪费青春，但没有一段经历完全是坏事 48:44 你说中国是世界第二大经济体，这我不同意 50:24 一个中等收入国家，取得了超过几乎所有发达国家的现代性 56:33 我要是个房地产商不可能乐观，我要是个高科技企业会非常乐观 01:02:26 家庭存款160万亿，超过整个GDP，只要释放5%，经济就能增长6% 01:03:39 岛上没有人穿鞋，一个销售说没有前景，另一个说潜力非常大，理由是同一句话 01:04:18 大家不是没钱，是有钱不愿意消费，家庭资产负债表在随房价缩水 01:09:17 出口既是好事也是坏事，过度依赖赶上保护主义抬头，只有内需靠得住 01:11:15 美国机构不愿意在中国投资，但跟他谈日本印度他都不听，他只想听中国 01:12:49 美国好律师一小时收3000美元，中国300美元，服务质量有10倍差距吗 01:17:01 内卷更深层的原因在地方政府，你合肥生产电动车，我胶州也要生产电动车 01:22:31 收购韩国第一银行，摩根士丹利在全球发了40多封邀请信，最后敢来竞购的只有汇丰和新桥 01:29:06 打仗僵持到最后，就是看谁能再坚持一下 01:34:17 收购投资100个项目失败一两个就太多了，风险投资失败50个问题不大 01:36:33 世界上只有两种投资人，经历过周期的和没经历过周期的 01:37:25 投资成功取决于三样东西，判断力，勤奋，运气 01:38:04 勤奋会随着年龄打折扣吗，我昨天工作了12个小时 【图书购买】 欢迎点击链接下单：https://item.jd.com/14700145.html。 【往期链接】 Vol.16 宏观漫谈05｜做出今天看起来正确的抉择并不容易：与李丰聊我们经历的上一个周期转变 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】 徐新，今日资本创始人。 高继扬，星海图创始人兼CEO。 【高能事物】 科技创新、估值泡沫、泡沫破灭的可能，以及在今天火热的市场中应该做什么。 【特别鸣谢】 【内容索引】 02:03 看新行业最大的错误是只见树木不见森林，要把每棵树都看一遍；见高继扬当天就签了term sheet，上一个是杨植麟 02:42 学软件的8个月做出本体，改变一个行业的都是外行 07:04 你们为什么能做硬件，为什么偏要合在一起创业 10:35 我以为创业已经过了清华北大不如胆子大的阶段了，原来清华毕业的胆子也大 11:39 Ilya走了以后OpenAI就差点劲了，Anthropic只赌一个方向，赌对了 15:06 做自动驾驶最大的教训，软件供应商拿不到数据，飞轮跑不起来 26:02 To B场景其实已经能替人了，只是速度还赶不上人；具身智能也不会有GPT时刻 30:00 大脑越用越值钱，硬件越造越便宜，所以两个都要做 31:30 暴涨期get big fast抢到的市占率是永恒的，前提是你得是operating system或infrastructure 36:08 三年没变的三句话，一脑多形，核心在脑不在形，壁垒是物理世界的数据闭环，路径是整机加智能 38:46 硬件比软件难多了，bits很容易，atoms很难 40:13 最大的遗憾是字节早期没投到，你赚不到认知之外的钱；后来一个基金55%的钱重仓美团，底气是铃木敏文那句"人的天性就是懒惰" 46:31 迭代是唯一的护城河 48:46 具身智能不在任何大厂的直接射程之内 54:17 招人先算一个公式，5万月薪的人加agent有没有大于agent 01:00:05 供应链老板们的态度，向往加焦虑 01:01:14 学得越多越聪明，而不是造得越多越便宜 01:23:42 泡沫没什么了不起，网易新浪搜狐揣着8000万到1亿美金活下来，三年没有对手；raise money when you can 01:27:33 决定行业走向的就100到200个人，聚成10堆，我只有9个对手 01:37:01 投传统行业像登山，投技术像冲浪 01:38:18 home run强度比频次重要，double down你的winner，拿8到10年赚时间的复利 01:51:45 九年积累全部推翻，只有founder敢做这种决策 01:54:01 投资中最危险的五个字是"这次不一样"，但是这次真的不一样 01:58:36 我的风险不是死掉，是错过 02:08:09 刘强东要200万美金，徐新给了1000万，每年200%增长，从5000万干到100亿，一直亏钱 02:20:15 跟上一代的差别不在其他，在时势；美团京东那种创业更难，因为可做的人太多了 02:22:51 行业迅速做大时的心境是什么，这是世界上不流通的信息，所以他看蒋介石日记 02:28:01 如果每个决策都不算细账，1亿美金原本能训十次，不精细就只能训五次 02:30:22 怎么区分淘金的人和有使命的人，先看是否知行合一，再看他吸引到的联合创始人 【往期链接】 Vol.177 从工具、社区到情感大模型与具身智能：与任永亮聊2011、2016和2022几个技术周期中的测测 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:18 如何看待上半年的中国经济数据？ 04:47 今年全国商品房待售面积连续4个月下降，部分城市政府开始收储城区“老破小”，房地产是否正在接近企稳？ 09:55 去年国补集中在4、5月兑现，形成消费高基数；今年6月基数效应减弱，消费数据有所回暖。7、8月数据或许能更清晰地反映真实消费需求。 13:57 中国社融结构正在发生长期变化：社融总量可能不会以投资驱动的形式维持高增，贷款对社融增量贡献逐渐下降，政府债券、非金融企业的境内股票融资等直接融资的占比将逐步提高。 15:41 中国维持低息周期，有助于解决三件事：置换地方隐性债务、刺激宏观经济、激活居民存款。 20:03 4、5月居民存款连续减少，6月为什么又转为增加？ 22:31 上半年中国外贸的强劲表现是否可持续？ 25:49 观察中国经济的K型分化，不仅要看上方新动能能否继续增长，也要看下方房地产、“旧”制造业和基建的拖累效应能否得到遏制并逐步收窄。 28:50 1至5月，国内共推出542款新车型，平均每天3.6款——中国汽车为什么能卷得这么快？ 31:45 土地财政弱化后，地方政府需要新税源和相应的激励方式。如果消费税从生产端征收转向消费端征收，地方税收将更多与本地消费规模挂钩，地方也会更有动力吸引人口、发展文旅和服务消费。 34:44 为什么说茅台的渠道改革可能与消费税改革有关？ 41:15 影响政府支出节奏的因素主要有三个：资金是否充足、资金使用有无约束、有无明确的投向。二季度政府支出的节奏偏慢，可能与这些因素有关。 43:32 一个神奇的经济现象：国资投资体系在短短几年内经历了一次彻底转变——从最初不受科技创业者待见，到如今财务投资人开始学习国资做投资，以及国资在热门项目的投资里备受追捧。 50:28 两个留给时间来回答的问题：财务投资人抄国资“作业”是否合理？国资在一级市场推进全产业链、全周期直接投资，合理的边界和和最优路径是什么？ 54:33 54号文的出发点更像金融体系改革中的“风控刹车”。参照银行体系的整合之路——从不良资产处置、城商行整合到村镇银行被吸收合并，国资投资平台未来也可能经历类似的功能重构，并走向统一大平台的整合。 01:02:44 国资能否做好全周期全产业链投资？这主要要看各地是否有足够的产业基础、历史积累，以及与之匹配的容错机制与长周期考核体系。因此，除了自己下场做直接投资外，以覆盖一大批基金的方式来参与，效率很高。 01:06:22 A股近期的波动背后，国家队等平准资金扮演什么角色？ 01:09:36 另一个神奇的经济现象：国家队等平准资金通过卖出蓝筹和宽基，抑制少数AI、芯片个股对指数的过快拉升，同时收回用于未来平准的“子弹”；保险资金则承接了大量低估值、高分红的蓝筹。居民存款活化后流入保险，再由保险配置蓝筹，可能把一部分居民短钱转化为资本市场长钱，也为养老和医疗的第三支柱提供新资金来源。 01:21:58 一级市场在投资过热阶段有个典型的特点，就是更愿意投资那些既不能证实、也不能证伪的未来科技项目。 【本期相关】 上半年经济运行在合理区间 新动能快速成长 - 国家统计局 中国金融结构的变迁和金融市场现代化——中国人民银行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛上的主题演讲 官方数据出炉，楼市四大企稳信号已确认_中房网_中国房地产业协会官方网站 2026年上半年金融统计数据报告 国家医疗保障局 医保动态 我国上半年创新药对外授权交易额超千亿美元 加快建立健全与中国式现代化相适应的财政制度_要闻视频_中国政府网 【往期链接】 Vol.222 宏观漫谈107｜2026年以来，中国经济结构调整的四大新变化（6.23录制） Vol.214 宏观漫谈104｜一季度GDP增长5%，谁在支撑中国经济（4.25录制） Vol.208 宏观漫谈101｜新春特辑：中国的2026、2001与2016（2.5录制） 【录制时间】 2026年7月16日 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】 田毅，非虚构写作者。出版了两部聚焦中国基层财政与地方社会变迁的作品，分别是《红鞋城：包税人与一个中国北方小镇的兴衰（1906—1950）》《他乡之税：一个乡镇的三十年，一个国家的“隐秘”财政史（1976-2006）》。 【高能事物】 本书作者历时八年，采访两百余人，遍查红鞋城（包头市双龙镇）的原始档案，描绘了1906—1950年40余年间几位包税人的生命历程。 【特别鸣谢】 【内容索引】 00:03 从一个乡镇的三十年，到一个国家的一百年 10:16 采访技巧再高，没有信任建立不起来 15:45 税收对中国一百年的影响，不是第一就是第二位 21:45 李马驹以前走90里路把税交到县里，后来因税死在县政府大牢，还是那条路，方向反了 23:21 同一拨包税人一晚上面对三四拨人：日本人白天来，国民党和土匪晚上来，地下党来借军鞋 25:07 皇帝和日本人上千年要不到的土地数据，共产党不到一年拿到了 29:19 阻碍政府获得真实土地数据的，是政府自己 32:36 “人生可逃”，今天基本不可能了 37:51 包税制，雍正禁不掉，宋子文也取消不了 41:28 “皇权不下乡”是错的 46:03 70%的包税人不交税时，政权就没有生命力了 01:03:17 改革开放的一股力量，是财政濒临破产 01:15:11 经济制度的塑造力，比文学想象的善恶强大得多 01:35:52 “有单位你就写不出来了” 【图书购买】 欢迎点击链接下单：#小程序://京东购物丨点外卖领国补/g77eaiaHNIkzEit。 【往期链接】 Vol.221 历史是无数行为的合力：与苗棣老师聊他的创作、史观和对媒介环境变化的看法 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】 李善友，混沌创办人。著有《第二曲线创新》《第一性原理》等。2014年，将“第一性原理思维”引入中国商业世界。 【高能事物】 李善友教授对商业的思考、对自己使命的思考、对时代变迁带来的冲击的思考。 【特别鸣谢】 【内容索引】 02:17 connecting the dots，从摩托罗拉HR、搜狐总编辑，到酷六创业、混沌教授 04:45 26岁，我写《将来我要“以嘴养嘴”》 07:55 我把卖掉酷六视为彻头彻尾的失败，身体像一锅熬干的药渣 10:33 39岁无博士学位要求当中欧教授，成为第一个也是最后一个回母校任教的毕业生 12:36 前半生驱动力是免于贫困的匮乏感，完成目标瞬间又觉得，这有什么呀 21:12 商学院讲西南航空30年前案例，内心还是觉得这个事怪怪的 27:03 斯坦福访问学者，不听商学院课，去听哲学物理生物宇宙学 32:34 混沌在线500节课，是中国几千年来对商人最好的十年的光景的记录者 36:58 混沌为追问而来，一层一层挖本质 38:57 AI时代会有新的张一鸣吗，绝大多数人眼见为实，但混沌下注的是创新 41:44 15年只讲了三门课，颠覆式创新、第一性原理、理念世界 44:55 疫情三个月非功利读书看电影，理念世界课程结构涌现，经由我表达 48:03 最近才理解，理念世界这门课是为AI时代而来的 59:07 王东岳的影响，13年开始系统听课，觉得自己太无知了，纯粹到写完书就准备自杀 01:07:22 我是为创新者鼓与呼，不是为成功者鼓与呼 01:12:48 创新失败与骗子的区分，自我驱动的大愿对比谦逊的经由感 01:17:31 商业中修行，把乔布斯马斯克与柏拉图佛陀合一 01:21:21 商道林尚沃，商佛，今天的佛菩萨以创业者形象出现 01:25:25 黄仁勋，如果我不做世界也更美好，那是最幸福的懒惰，找到因你而不同的那件事 01:32:20 混沌核心关键词是创新者而非成功者，成败是事后追认 01:36:15 三代创业者，PC互联网照搬美国模式到移动互联网应用创新到AI时代从零到一创新 01:42:24 在创业上我未必像以前那么乐观了，但在创新上我会很乐观 01:45:07 AI领域已无人追问第一性原理，我反而觉得这个时候我更要做这个少数派 01:50:17 哥德尔不完备性定理，完善体系必有bug，危机就是上帝的电话 01:52:15 字节与阿里竞争，字节的势头特别强，张一鸣对上一代是降维打击 02:31:45 最膨胀，17到18年移动互联网高峰，严重的膨胀，时代洪流你以为是自己能力 02:41:26 PC门户看不懂张一鸣，他是移动互联网原生范式 03:25:34 过去深信认知解决一切，今天认为反而需要认知加心力，心力等于意识能量 03:48:26 AI是白蚁，白蚁不吃有生命的，根基在纯理性逻辑上会被吃掉 【往期链接】 Vol.217 两代财经作家的对话：写作与财富，诱惑与尊严，技术的冲击和价值观的剧变 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期课题】 AI行业半年回顾 【栏目介绍】 在《产业观察》这档专栏里，我们会为你厘清不同产业的历史沿革，希望能够从中找到一些底层的规律。虽然当下变化迭起，但是所有新风口都有迹可循，不同产业的发展其实也有很多相似之处。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期嘉宾】 刘鹏琦，峰瑞资本 执行董事 颜黔杭，峰瑞资本 副总裁 【内容索引】 04:09 上半年一级市场投资人看了200多个AI项目后的体感：FOMO（Fear of missing out，害怕错过）、赛道分化和估值前置。 08:41 AI Agent和AI硬件的投资逻辑从追逐潮流到回归真实价值，比如，Agent要交付任务价值，硬件要满足真实需求，而不是只依赖AI标签。 12:58 OpenClaw把Agent从投资人和创业者内部讨论的概念，变成大众可以亲手部署和使用的“数字员工”。它的意义不只是开源Agent，而是让更多人使用Agent OS（操作系统）的形态：用户可以用自然语言定义、调试和扩展自己的工作流。 17:25 当大模型从聊天工具变成任务执行工具，什么能力开始变得重要？为什么今年大家开始讨论Harness Engineering（驾驭工程）？ 20:57 Agent能否解决大模型缺乏数据飞轮的问题？ 23:47 大模型厂商、大厂、硬件厂商都在做Agent，谁更有机会？ 28:01 用户既想使用最强的模型，又不愿把个人或企业的敏感数据交给模型厂商。如何看待隐私保护与模型能力之间的冲突？ 31:27 Agent做大B端市场可能会遇到哪些问题？ 34:43 现在做Agent创业还有机会吗？ 38:27 上半年，大模型暂时没有出现结构性的突破，但在真实任务的落地能力上仍在快速提升。 40:09 为什么Anthropic成为上半年最受关注的大模型公司？ 47:30 中美大模型的差距是在扩大还是缩小？ 50:42 Seedance这类国内视频生成模型的商业化进展更快，背后既有国内厂商在视频数据和数据工程上的积累，也有AI短剧、AI漫剧等明确的内容生产需求；在视频生成消耗海量Token的情况下，成本控制能力也直接影响商业化的表现。 53:30 各大模型公司关于AI基础设施的竞争，不再只是买更多GPU（图形处理器），而是让整个算力系统更高效。推理需求越大，通信和存储跟不上造成的等待就越浪费算力；因此，光互联、HBM（高带宽内存）、DRAM（动态随机存取存储器）、SSD（固态硬盘）和分级存储等等，开始成为这一轮AI基础设施投资中的关键环节。 01:02:01 在未来的大模型生态中，端、边、云分别会承担什么角色？ 01:06:47 世界模型更像一个概念，而不是单一模型，核心是根据外部输入或行为干预，预测下一步状态会如何变化；当这个能力用于真实物理世界时，可以服务于具身智能，用于数字世界时，可以服务于视频生成、游戏和仿真。 01:11:40 未来，世界模型会取代大语言模型吗？ 01:15:09 世界模型为什么在今年上半年突然爆发？ 01:18:40 相比互联网文本，物理世界的数据更难获取，目前世界模型的数据瓶颈可以通过哪些方式解决？ 01:23:18 为什么这一波世界模型创业者多是青年学者？ 01:26:37 如果世界模型开始商业化，最先落地的场景会是游戏、内容消费，还是具身智能？ 01:28:48 VLA（视觉-语言-动作）模型和世界模型不是简单替代关系，而是具身智能系统中的不同能力模块。 01:34:01 人形机器人是否已经进入批量落地阶段？ 01:39:19 灵巧手和触觉传感器公司不断涌现，机器人灵巧手的技术和商业化目前处在什么阶段？ 01:44:28 今年下半年，AI for Science和AI硬件仍是值得我们重点关注的两个方向。 01:48:41 AI公司上市潮会如何影响一级市场？ 01:50:35 如果AI泡沫破裂，什么样的公司更可能活下来？ 01:54:49 下半年AI行业最值得押注的变量是什么？ 【相关文章】 文字版内容，可在峰瑞资本公众号查看。 【本期相关】 驾驭工程（Harness Engineering）是一种AI工程化范式，其核心不强调模型性能，而侧重于通过专业化的系统环境来提升大模型的使用效果，核心哲学是“人类掌舵，智能体执行”（Human Steer, Agent Execute）。 DeepResearch：深度研究 https://www.swebench.com/ 马斯克与唐杰“隔空对话” 电路板（Printed Circuit Board，简称 PCB），又称印制电路板，是电子系统中不可或缺的核心基础件。 JEPA（联合嵌入预测架构）是由杨立昆（Yann LeCun）于2022年6月在立场论文《A Path Towards Autonomous Machine Intelligence》中正式提出的AI架构，被视为实现通用人工智能（AGI）和具身智能的关键技术路径之一。 世界动作模型（World Action Models, WAM）是具身智能领域的一种新兴范式。 大语言模型，简称LLM。 计算机图形学，Computer Graphics，简称CG。 https://generalistai.com/blog/beyond-world-models 【往期链接】 Vol.176 产业观察31｜从模型“军备竞赛”到“万物皆可Agent”：2025年AI agent半年回顾 Vol.109 产业观察17｜投资人如何看待这波人形机器人热潮：与刘鹏琦、颜黔杭聊具身智能之技术与商业 Vol.222 宏观漫谈107｜2026年以来，中国经济结构调整的四大新变化（6.23录制） Vol.219 宏观漫谈106｜对外投资新规、美元潮汐周期与AI资本狂欢（6.3录制） Vol.218 宏观漫谈105｜从AI资本市场热潮到挑战石油美元体系，历史几乎每次都一样（5.24录制） Vol.216 产业观察41｜具身“不够卷”、世界模型和机器人大脑：再访逐际动力张巍 Vol.213 产业观察40｜CPU变热背后的思考与新的AI智能终端 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海 （13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:18 如何理解“中国制造全球商品，但居民消费欲望偏弱”这一说法？所谓“K型复苏”背后，既包含高附加值行业的增长，也包含居民消费与房地产链条的压力。 03:07 近期中国进出口维持较高增速，机电产品占出口比重超六成。 03:47 在5月进口增速高于出口增速的情况下，中国贸易顺差仍保持小幅增长。这一现象意味着什么？如果进口继续高增、出口保持合理增长，中国中期贸易结构可能如何变化？ 04:32 欧洲当前要同时解决三件事：一是重建能源体系，二是谋求军事自主，三是在军费和能源成本上升的同时，维持经济增长和强化工业能力。 09:35 这次的陆家嘴论坛再次强调了人民币国际化与离岸人民币外汇交易。离岸人民币交易工具的扩展，不只是服务于跨境结算，也与汇率对冲、中美利差管理、在岸与离岸人民币价格体系的协调有关。 14:26 中国外贸进出口的主要增量，是机电产品中的数字设备和半导体；这些品类的高增，与这一轮全球 AI 投资扩张密切相关。如果 AI 泡沫破裂，相关外贸增速可能承压，大家可能会开始关注成本结构，这对中国供应链来说不一定是坏事。 19:26 人民币国际化是分步骤分阶段的，当下还只是在努力扩大人民币在全球的影响力和增加人民币在全球交易中的占比。在相当长的时间里，人民币可能难以替代美元，因为以美元超过英镑的历史经验看，交易和储备货币的变化往往需要更长周期。 24:01 中国经济的主要支柱从基建、房地产与制造业，转向消费、高技术产业与服务业之后，融资结构也将从间接融资为主转向直接融资为主。 26:44 4月和5月中国居民存款减少超过 2.05 万亿元，与此同时，5月非银行业金融机构存款高增。这一变化并不等同于资金主要流入股市。其背后更可能是高息定存集中到期、存款利率下行、温和通胀回归与居民资产再配置在共同起作用。 36:39 今年4月和5月，中国一线城市的房地产销售出现了同比和环比增长，但是居民贷款中的中长期贷款（主要指房地产）并没有体现出对应的增量，甚至还出现了减少。 43:59 5月中国社零同比下滑，主要负拉动项来自汽车。但是，5月汽车出口却保持高增。 46:08 为什么说中国消费正在从商品消费转向服务消费？ 53:52 国务院推动以常住人口为对象提供城市公共服务，意味着城市治理从户籍人口逻辑转向常住人口逻辑。这一变化将牵动住房、社保、医保、教育与城市财政支出的安排。未来哪些城市能够留住高技术服务业人才与生活服务业劳动者，将影响城市的分化与房地产的中长期需求。 01:01:10 4月、5月地方财政支出压力较大，全国多地财政收支偏紧。中国政府债务余额首次超过100万亿元，这可能意味着中央政府帮地方政府化债接近终点。或许地方财政与中央财政的关系进入新阶段。 01:06:22 过去三年，地方政府发展经济的方式从投资土地，转向投资土地、消费与股权并行。以股权投资为例，国资在市场低谷期投向大模型、芯片与 AI 基础设施，如今获得很好的资本市场账面回报，形成了正反馈。 01:09:23 国办函54号文中提到严控县区级地方政府新设投资基金，意味着政策重点转向防止过度“大干快上”。 01:11:42 如果消费税从生产端征收转向消费端征收，地方政府的税收来源将更多取决于本地消费规模。地方财政从依赖土地出让，转向吸引人口、改善消费场景、发展服务业与高附加值产业。 01:13:27 社保基金下场做LP(有限合伙人），也就是国家正在用更长期、安全约束更高的资金来推动地方产业投资的转型。与之对应，中国资本市场的资产结构和金融工具也需要服务于新的经济结构。 01:18:11 为什么银行能成功转型做直接融资？ 【本期相关】 前5个月我国货物贸易进出口增长15.3% 陆家嘴论坛 陆家嘴论坛丨中国金融结构的变迁和金融市场现代化——中国人民银行行长潘功胜在2026陆家嘴论坛上的主题演讲_中共上海市委金融委员会办公室、中共上海市金融工作委员会 罕见两连降！2万亿居民存款搬去了哪 5月社零同比增速疫情后首次转负 服务和商品消费分化加剧 李丰x管清友：2025年，消费市场还有哪些新机会？ 财政支出为何连降两月 政策执行中需避免收缩效应 官宣！中国政府债券余额首次突破100万亿元 国务院办公厅关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见_国务院文件_中国政府网 【往期链接】 Vol.184 宏观漫谈92｜中国经济结构调整行至半程：人民币汇率、股市财富效应与外贸新格局（9.18录制） Vol.219 宏观漫谈106｜对外投资新规、美元潮汐周期与AI资本狂欢（6.3录制） Vol.218 宏观漫谈105｜从AI资本市场热潮到挑战石油美元体系，历史几乎每次都一样（5.24录制） Vol.214 宏观漫谈104｜一季度GDP增长5%，谁在支撑中国经济（4.25录制） Vol.209 宏观漫谈102｜全球资金“Risk Off”下的AI变局与资本流向（2.27录制） 【录制时间】 2026年6月23日 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】 苗棣，中国传媒大学艺术研究院电影所所长、教授、博士生导师，历史学家、作家。著有《赤龙》《大明亡国史：崇祯皇帝传》《庸人治国：大太监魏忠贤与明帝国的末路》等。 【高能事物】 苗棣老师的新书《天顺三部曲》及其背后的创作、史观和他对媒介环境变化的看法。 【特别鸣谢】 vivo X Fold6 AI轻办公神器。 全新升级的原子工作台，支持串行、并行双模式，一屏多用，告别反复切应用的碎片化体验。 【内容索引】 02:47 夺门之变，中国历史上唯一一次太上皇重新称帝的政变 05:38 从非虚构转向小说，因为史料不足以阐发夺门之变细微之处，转而写历史传奇 07:04 赤龙会是明成祖虚构的秘密组织，成员横跨大臣、王公、太监与民间人士 10:47 于谦明知阴谋有能力镇压却不行动，“牺牲也不能让朝廷乱了” 14:18 “我们都不是被斗的蛐蛐，我们就是那个蛐蛐探子”；个人才智只是历史合力的燃料 16:29 不写"资治通鉴小说版"的帝王将相，选择以中下层普通人为主体的《水浒传》式写法 22:30 资治通鉴你要说它是一部政治阴谋大全，也未尝不可 37:40 夺门之变最大既得利益者李贤写下《天顺日录》，其历史叙述可信度存疑 47:43 明史史料不多不少刚刚好——比清史少不至于无从下手，比宋元多总能找到矿藏 58:25 从《黑煞》开始建立写作纪律，没事就一天写1000字、写完即停 01:08:43 为找明代日常感觉重读《金瓶梅》，从社会史角度其价值远远超过《红楼梦》 01:19:32 电视从50年代到2000年贴着时代皮肤行走，2005年后被手机篡位，就用什么招都没用了 【图书购买】 欢迎点击链接下单：#小程序://小众雅集/ZYh8ovHG7MHZxiD。 【往期链接】 Vol.205 音乐家陈其钢和电影《隐者山河》：与导演郭旭锋聊他的创作 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】 屈田，ATM Capital创始合伙人。 2007年加入阿里巴巴集团战略投资部，开始从事创业投资。是美团和UC浏览器早期投资人。投资企业中有7家成功上市。 目前屈田专注于东南亚市场投资，主导投资项目包括东南亚最大快递企业极兔速递J&T Express、东南亚头部新兴化妆品品牌Y.O.U、东南亚综合电商服务商Jet Commerce、印尼新兴咖啡连锁品牌Tomoro Coffee、菲律宾领先新兴冰淇淋品牌Joyice等。 【高能事物】 一个投资人眼中的出海和技术焦虑。屈田分享了他进入互联网和投资行业的经历，也分享了他眼中的科技行业和投资行业的发展，他对出海和人工智能的看法。 【特别鸣谢】 【内容索引】 02:54 在北大学物理，怎么进入互联网行业的 10:03 大学兼职做中国黄页，当时不知道是马云创办的 19:03 产品经理是CEO的摇篮 20:26 05年雅虎被阿里并购，当时阿里名不见经传 23:31 阿里雅虎并购背后最重要的推手是软银 25:23 孙正义"二孙兵法"，有70%的把握就要行动 26:25 主动申请调到阿里战投部门 30:05 因为想做投资，去读了清华MBA 31:16 在MBA课上认识王兴，他当时刚卖掉校内网 33:51 阿里战略投资酷讯，技术总监是张一鸣 41:33 12年离开阿里，当时觉得阿里战投比腾讯做得更好 42:28 阿里战投分业务导向和战略财务导向两条线 44:40 2000万美元估值可以收购91手机助手，最后放弃了 47:53 07年扫描两三百家无线互联网公司，最后选中UCWeb 52:47 09年3月阿里无线战略会，PPT是我主要写的 53:58 马老师为阿里无线战略定调，第一条要全力做支付宝 56:02 为什么阿里最后选择投美团，而不是当时排名第一的拉手 01:01:50 拉手很烧钱，美团现金流好，我其实不喜欢烧钱的公司 01:02:36 拉手创始人讲"狼性管理"，听完觉得像淝水之战的苻坚 01:05:38 王兴30岁出头，"君子不器"，是我在创业者里头很少见到的 01:08:09 沈鹏大学一毕业加入美团，被提拔管天津大区，手下上百人 01:11:10 投美团时决定把阿里的线下管理能力输出给它 01:13:33 投委会收到匿名邮件说美团数据作假，反而更想投 01:14:41 离开阿里，真正好的投资机会没几个，不能做主就错过了 01:17:57 创办ATM Capital，投BAT出来创业的人 01:20:12 阿里是强战略驱动，09年就开始为移动互联网做准备 01:23:41 就我自己观察而言，美团是小巨头里面投资最成功的一个 01:26:11 阿里想收购美团被拒，才转向收购饿了么 01:28:36 AI未来分封闭式和开放式，ChatGPT和豆包是前者，龙虾是后者 01:30:28 阿里的战略是做AI的token提供商，底层跟所有人合作 01:32:29 字节和腾讯在C端各有优势，阿里的B端优势不是那么容易被动摇 01:34:06 中型互联网公司在这波AI转型里还会有机会吗 01:39:12 在中国这么有进取心的巨头的市场，任何人都不绝对安全 01:42:41 17年之后中国移动互联网没什么好的早期机会了 01:46:21 世界冠军不是收入世界第一，是在大部分国家有较高市场份额 01:53:54 极兔让我发现海外有中国人创业生态，开辟了生而全球的赛道 01:56:55 硅谷华人创业是"捡漏型打法" 02:00:53 错过新能源和AI，因为“大舍大得大赌大赢” 02:02:17 24年下半年开始看人工智能、机器人、具身智能和能源 02:09:28 错过Shopee、泡泡玛特和蜜雪冰城 02:25:10 亚马逊只占美国电商30%份额，"亚马逊没有你想象的那么强" 02:28:42 天时地利人和：美团大趋势是移动互联网，极兔是中国电商平台全球化 02:32:42 重本身就是一种竞争优势，轻松的生意为什么会落在你头上 02:34:41 龙虾的天才在于消解模型重要性，90%用开源模型就能解决 02:37:57 错过滴滴，估值离鼎晖射程有点远，人只能挣认知范围内的钱 02:44:21 投团队要对团队足够了解，下重注一定是模式加人才 02:48:28 杠铃理论：一头规模化一头灵活，规模上去回报率肯定下降 02:50:23 ATM像高瓴早期回中国，有机会在中国企业全球化角度建一个生态圈 03:02:07 自由是不受外部束缚，自在是不受内心束缚 03:03:48 长期持有极兔一股没卖，是在为内心信仰的真理做投票 03:05:31 仅以华尔街标准衡量一家公司，就像评价梦露时只看她的胸围大小 03:09:24 风投把收益和兴趣最好地结合，自己改变世界不容易，又不喜欢被他指挥 03:15:23 不追求做中国最好的投资人，更兴奋极兔能否成全球最大快递公司 【往期链接】 Vol.61 在印尼寻找下一个千亿美金公司：与投资人屈田聊东南亚市场 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:32 国务院出台面向个人与机构境外投资行为的监管规定，释放了怎样的信号？ 02:28 从恒大与娃哈哈的离岸家族信托争议，到一级市场ODI（对外直接投资）审批的阶段性暂停，再到Manus被Meta收购的风波，以及红筹股赴港上市审批收紧等传闻——结合近期这一系列事件，此次对外投资监管的核心目的可能是什么？为什么选择在这个时间点发布？ 16:30 在美联储未开启大规模量化宽松的情况下，美股近期为什么能屡创新高？支撑其上涨的流动性来源是什么？ 18:12 日本长期维持低息政策且无资本管制，催生了大规模的套息交易。这不仅成为本轮美元资产上涨的重要流动性“蓄水池”，也导致日元汇率面临大幅贬值的压力。 23:02 在资本自由流动的前提下，主权国家对汇率的干预效力正在明显递减。 29:50 回溯阿根廷、日本、韩国等国家的历史周期：在美元低息期大幅借入浮动利率外债的经济体，为何总会在加息周期陷入本币暴跌与核心资产被金融集团收割的恶性循环？ 40:13 中国在2021年主动刺破房地产泡沫并推行“保交楼”等措施，客观上起到了隔离美元债风险的作用。 50:49 假设中国未提前化解房地产债务风险，面对2022年美联储激进加息与大量境外地产债集中到期，国家金融体系将面临怎样的系统性风险？ 01:01:42 伴随产业结构向科技创新转型，资本市场的造富效应正从集中于传统行业的少数核心创始团队成员，转向惠及更大规模的高密度科技人才群体（如机器人、存储芯片核心员工）。 01:06:43 谷歌母公司Alphabet拟募资800亿美元（其中伯克希尔认购100亿美元），SpaceX预计募资750亿美元成为超级IPO——这两笔极为罕见的巨额融资，将对全球资金产生什么影响？ 01:11:36 标普500的增长预期与头部科技巨头的超大规模资本开支密切相关，但近期美国的宏观数据却呈现出一些相悖的信号。 01:15:08 如果要求每一个Token的收费都需要覆盖成本，市场的真实商业需求将面临怎样的重估？建立在Capex之上的AI“积木”将发生什么变化？ 01:21:41 存款低利率与温和通胀预期下，公募基金规模首次突破39万亿元；叠加公募基金基准调整，以及“国家队”（中央汇金）减持宽基ETF。综合这些信号，近期的A股市场正上演怎样的资金博弈？ 【本期相关】 国务院关于对外投资的规定_对外经贸合作_中国政府网 超越瑞士!香港跨境财富管理规模跃居全球第一 - 21经济网 2026年5月中国采购经理指数运行情况 - 国家统计局 美国一季度经济增速下修至1.6%-新华网 美国4月耐用品订单环比大增7.9%，但核心资本品数据意外走软 2026年以来居民存款同比少增 “存款搬家”是否发生？(含视频) 再创历史新高 公募总规模首破39万亿 承接存款搬家 两类基金猛增 _ 东方财富网 【往期链接】 Vol.218 宏观漫谈105｜从AI资本市场热潮到挑战石油美元体系，历史几乎每次都一样（5.24录制） Vol.214 宏观漫谈104｜一季度GDP增长5%，谁在支撑中国经济（4.25录制） Vol.211 宏观漫谈103｜对比伊拉克战争，美以伊战事的底层逻辑变了（3.26 Vol.209 宏观漫谈102｜全球资金“Risk Off”下的AI变局与资本流向（2.27录制） 【录制时间】 2026年6月3日 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 02:36 从“规避风险（Risk-off）”到“追逐风险（Risk-on）”：地缘风险与泡沫焦虑退潮后，全球资金为何回流高风险的AI赛道？ 08:25 科技巨头的AI资本开支（Capex）的宏观溢出效应，带来了哪些影响？ 14:47 投资界最危险的判断是“这次不一样”，但 a16z 联合创始人马克·安德森（Marc Andreessen）在聊到这一波 AI 时却说“这次真的不一样”。 15:24 为什么AI资本开支越激进，估值反而越高？ 19:57 为什么乐观派认为，本轮 AI 投资热潮与 1996-2000 年互联网泡沫存在本质不同？ 24:13 跨境券商监管的落地：是防范短期套利资金的外流，还是规避海外资产在处于高位时的泡沫破裂风险？ 33:48 伯克希尔一季度现金储备创历史新高：这是对宏观周期的精准预测，还是受制于庞大资金体量下的流动性管理？ 39:28 美国总统访华，有哪些值得关注的细节？ 42:32 中东地缘的再平衡：霍尔木兹海峡的控制权博弈，以及大国调停下可能达成的潜在共识。 47:16 过去二十年，那些试图挑战“石油美元”体系的国家，几乎都遭遇了外部干预或政权更迭。 55:24 自 2011 年美国页岩油气实现商业化以来，中东石油不再是其绝对战略命脉。这一变化，促使美国此后逐步收缩其在中东的军事存在。 57:20 经历本轮区域冲突后，中东或将在地缘政治层面寻找新的合作伙伴，中东主权财富基金有望实质性提升对中国资产的配置权重。 01:02:49 随着中国对外贸易广度与结算规模的持续扩张，人民币在全球支付体系中的份额也将迎来进一步提升。 01:06:08 30 年期美债中标利率突破5%意味着什么？ 01:11:53 在全球央行没有大规模宽松的前提下，全球资金去哪了？ 01:17:53 4月中国房地产销售回暖，居民中长期贷款数据却走弱，呈现一定程度的背离。 01:20:41 如何看待中国 4 月的 PPI、CPI、社零消费与进出口数据？ 01:27:18 荐书《大国雄心》：跳出“华盛顿共识”下非黑即白的二元对立逻辑，从“文明型国家”的底层视角重新理解中国。 【本期相关】 中国证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》_中国证券监督管理委员会 《上帝与黄金：英国、美国与现代世界的形成》是美国学者沃尔特·拉塞尔·米德创作。 《这就是中国：走向世界的中国力量》是复旦大学张维为教授撰写的通俗理论著作。 《石油战争》是经济学家威廉·恩道尔创作的国际政治著作。 4月新增贷款罕现负值 债券融资对贷款形成一定置换和替代 国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2026年4月份CPI和PPI数据 - 国家统计局 王有捐:一季度CPI温和上涨 PPI逐步回升 - 国家统计局 2026年1—4月份社会消费品零售总额增长1.9% - 国家统计局 《大国雄心：一个永不褪色的大国梦》是英国学者马丁·雅克撰写的中国研究著作。 【往期链接】 Vol.214 宏观漫谈104｜一季度GDP增长5%，谁在支撑中国经济（4.25录制） Vol.211 宏观漫谈103｜对比伊拉克战争，美以伊战事的底层逻辑变了（3.26 Vol.208 宏观漫谈101｜新春特辑：中国的2026、2001与2016（2.5录制） Vol.209 宏观漫谈102｜全球资金“Risk Off”下的AI变局与资本流向（2.27录制） 【录制时间】 2026年5月24日 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】 吴晓波，财经作家。 【高能事物】 两代财经作家关于社交媒体时代的严肃写作、商业周期变化下的企业家精神、浪潮裹挟中该如何与自我和解、以及财富究竟意味着什么的深度对话。 【特别鸣谢】 【内容索引】 02:47 古典写作会灭绝吗 09:14 纪律与节奏：从“一年一书、一房”到放过自己 13:26 价值观底色：复旦、存在主义与新闻无学 20:38 新华社13年：工商组、抽水马桶与财富观 31:18 金钱、安全感与离开体制 43:16 非虚构写作：笨人的赛道与方法论 01:13:57 自媒体10年：诱惑、守株待兔与流量法则 01:41:05 两段创业、试错与商业体感 02:00:50 流量、舆论与公共表达 02:17:28 万科、贾跃亭与失败者的戏剧性 02:26:29 中国为什么缺少彼得·蒂尔式人物 【往期链接】 Vol.91 向茅台学什么：与吴晓波聊茅台故事和公司传记写作 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期课题】 人形机器人 【本期嘉宾】 张巍，「逐际动力」创始人 【栏目介绍】 在《产业观察》这档专栏里，我们会为你厘清不同产业的历史沿革，希望能够从中找到一些底层的规律。虽然当下变化迭起，但是所有新风口都有迹可循，不同产业的发展其实也有很多相似之处。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:19 过去两年具身智能机器人行业的热度"没有最热，只有更热"，作为在行业热起来前就入局的创业者，你这两年的体感是什么？ 02:09 具身智能不应类比单一垂直互联网赛道（只有做到第一才能活下来），而应类比整个互联网生态——可以美团、阿里、字节、腾讯等多家巨头并存。 06:20 逐际动力的人形机器人场景定位，为什么是"Serve People, Not Process（服务于人，而不是生产过程）"？ 12:49 先给"世界模型"这四个字祛个魅——"世界"只是"模型"的修饰词。从小到大我们接触的所有模型，本质上都是某种世界模型，区别只在于世界大小、开放程度和可观测物理变量不同。 17:56 物理公式融入世界模型能带来新模态的信息增量，但这些表征依然很难与世界模型的数据有效对齐。 21:18 具身模型的生产与制造业无异：数据是原材料，训练平台是产线，产线上训练出来的就是模型。 22:49 为什么具身智能不能走大模型"先通用再落地"的路径？ 26:12 相比一个无穷大的通用机器人模型，最终能商业落地的方案应该是一个个独立的模型，也就是"技能Skill"——开车是技能，剥鸡蛋也是技能，会开车不代表会剥鸡蛋，各自都需要单独的训练数据。 29:36 世界模型背后，从"看见"到"理解"的语义鸿沟是什么？ 33:17 "机器人大脑"的重新定义：为什么大脑是操作系统，而不是模型？ 36:05 逐际动力用System 2、1、0三层架构建立人形物理AI系统，分别对应思考决策、技能和全身运控基础模型 38:02 语言是思考的本质吗？当前AI范式下，大语言模型的定位是什么？ 43:11 逐际动力的产品矩阵与开源策略是什么？ 51:23 无人机产业经历了"专业拍摄→表演（第一个真正批量应用）→规模化降成本→其他产业带动传感器成本下降→操作系统门槛降低→真正To C（面向普通消费者）"的漫长路径，具身智能可能也会循着类似的逻辑发展。 54:52 为什么全身运动控制的基础模型对人形机器人很重要？ 57:15 随着一批具身智能机器人公司陆续上市，是否意味着这一轮具身智能热潮接近顶点？ 58:20 如果行业热度骤降五成以上，具身智能公司该怎么办？ 59:23 从教授到创业者，你经历了哪些角色蜕变，有什么经验和教训？ 01:13:41 "人总会在自己不懂的领域里被魅惑"——老师容易被商业魅惑，成熟企业家容易被技术魅惑。 01:16:16 四年创业最深刻的感受：输不起，就赢不了。 【相关文章】 文字版内容，可后续在峰瑞资本公众号查看。 【本期相关】 马尔可夫链（Markov Chain, MC）是概率论和数理统计中具有马尔可夫性值（Markov property）且存在于离散的指数集（index set）和状态空间（state space）内的随机过程（stochastic process）。 拉普拉斯妖（英文：Laplace's demon）是法国数学家皮埃尔-西蒙·拉普拉斯（1749—1827年）于1814年提出的科学假设。该假想生物知晓宇宙中每个原子的位置和动量，可通过牛顿定律推演宇宙所有事件的过去与未来，用以阐释决定论思想。 逐际动力开源 FluxVLA Engine：专为具身智能打造的标准化VLA工程底座-36氪 不想只停留在跳舞表演，逐际动力用Agent的思路打造真正能想能做的通用机器人 Vol.102 产业观察15｜人形机器人是具身智能的最佳选择吗：与张巍聊具身智能之双足机器人 【往期链接】 Vol.213 产业观察40｜CPU变热背后的思考与新的AI智能终端 Vol.179 产业观察32｜具身智能机器人产业的必经之路：泡沫、挑战与长期价值 Vol.106 产业观察16｜大模型的想象与泡沫，机器人的“不可能三角”与未来：与连文昭聊具身智能之上肢 Vol.196 产业观察37｜如何打通机器人与现实世界交互的“最后一厘米” Vol.187 产业观察35｜张赛口述13年机器人创业史：“四大家族”兴衰、死磕到底、具身智能与出海 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】 王宁，泡泡玛特国际集团创始人、董事长兼CEO。 【高能事物】 泡泡玛特在2025年的高速增长和王宁的个人复盘、公司股价的起伏，以及对泡泡玛特未来组织和战略的考量。 【图书购买】 欢迎点击链接下单：detail.tmall.com。 【内容索引】 01:02 现在很像刚学会开车，就被拉去开F1，那享受吗 06:04 从团队，到组织 09:10 40%时间在海外 14:17 海陆空三军论：陆军（线下）很强，海军（甜品、家电、饰品等）和空军（电影、游戏等）还在交学费 19:40 我在意“组织能不能长出能力”多于“授权换来结果” 29:22 2025年就你个人而言，你专注的那个事情是什么 32:12 Labubu爆火，我们“灭火” 46:43 “集团化”比“全球化”还要更难 50:51 有哪些业务在25年是没有达到预期的；如果泡泡玛特接下来遇到比较大的挑战，会出现在什么地方 54:38 泡泡玛特会考虑奢侈品牌的一些运营方式吗 59:38 AI会怎么影响泡泡玛特在做的事情 【往期链接】 Vol.140 独家专访：泡泡玛特如何做出海？ 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:19 中国一季度 5% 的经济增速背后，哪些方面超出了市场预期？同时，如何看待 3 月 CPI 与 PPI 同比双双转正？ 05:09 3月进出口维持高增，但对一季度GDP增长的贡献率不足六分之一；相比之下，消费与投资的贡献率高达84.7%。如何看待这种由内需主导增长的底层逻辑？ 07:04 支撑中国一季度投资增速回升的主要因素有哪些？ 09:20 国家创业投资引导基金新设3只区域基金，单只规模均将超500亿元。方案中有几处值得关注的制度设计：以超长期特别国债资金出资；子基金按照市场化模式运作，投向种子期、初创期企业的规模不低于基金规模的70%。这些安排背后的考量可能是什么？ 14:17 A 股与港股算力及大模型板块的暴涨所带来的强财富效应与正反馈，对国资基金的投资偏好与决策逻辑产生了哪些影响？ 22:31 “投早投小”这种高风险的科创投资模式，对于政府驱动的投资基金而言，可能面临着哪些挑战？ 34:48 政策转向是一个漫长的过程。第一道难关是意愿的认同与能力的对齐，需要依靠市场真实的“正反馈”来逐步建立信心；第二道难关是转向和落地后，如何找到有效的参与位置与管理方式——在早、中、晚期投资阶段分别投入多少，以什么方式参与。 41:51 各地方政府在“全周期科创投资能力”上的差异，是否会进一步拉大不同地区与城市之间的经济差距？ 47:52 如何看待近期港股AI大模型公司股价的跳水，以及两家头部AI大模型公司之间的股价差距？ 52:07 全年港股市场预计有约 1.6 万亿港元市值的股份面临解禁，而当前日均交易额为两千多亿港元。在这一流动性的剪刀差下，投资者要留意资金面的承压风险。 56:24 一级市场现在这么热，里面的主要玩家有变化吗？ 01:01:48 本轮硬核科技公司创造的财富效应与惠及人群的广度，能否比肩上一轮消费互联网或房地产周期造就的社会级红利吗？ 01:11:04 2026年一季度我国货物贸易进口同比增长19.6%，哪些因素支撑了进口的高增？ 01:12:10 当全球GDP的增量正向非洲等发展中国家及地区转移，2026年5月中国对非洲国家实施单向零关税政策，这背后的考量是什么？ 01:15:46 中国在全球供应链中的角色正在发生变化，包括进口初级产品与高端核心零部件、出口高附加值中间品，并向发展中国家转移终端装配制造环节。 01:23:18 中国持续且庞大的贸易顺差，为什么暂时没有转化为国家外汇储备的线性增长？这些留在境外的顺差资金都在做什么？ 【本期相关】 一季度国民经济实现良好开局 - 国家统计局 政府工作报告 ——2026年3月5日在第十四届全国人民代表大会第四次会议上 海关总署2026年一季度进出口情况新闻发布会 中国发布丨国家创业投资引导基金三大区域资金已注册 总规模均将超500亿元-中国网 创业板关键改革:第四套标准来了，哪些优质创新企业将受益? 非洲53国产品坐上来华“直通车”(环球热点) 金融新秩序的里程碑：CIPS 单日成交破 1.2 万亿的战略意义与全球影响 【往期链接】 Vol.202 宏观漫谈99｜2026年宏观展望（下）：中国的开放与改革、资本市场和AI产业（1.8录制） Vol.208 宏观漫谈101｜新春特辑：中国的2026、2001与2016（2.5录制） Vol.209 宏观漫谈102｜全球资金“Risk Off”下的AI变局与资本流向（2.27录制） 【录制时间】 2026年4月25日。 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期课题】 AI原生终端 【栏目介绍】 在《产业观察》这档专栏里，我们会为你厘清不同产业的历史沿革，希望能够从中找到一些底层的规律。虽然当下变化迭起，但是所有新风口都有迹可循，不同产业的发展其实也有很多相似之处。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期嘉宾】 田洋，寅谱计算 创始人&CEO 【内容索引】 02:10 从计算神经科学到统计物理，再到华为从事科学计算与 AI 技术研究，这段跨界成长的经历对你而言有什么特殊的启发？ 04:09 什么是计算神经科学？ 05:38 构建“世界模型”或“物理模型”时往往涉及人的直觉物理，但人类的直觉物理有时也会出现偏差。物理规律究竟是如何在大脑中呈现的？它能解决当下机器人与物理世界交互的痛点吗？ 07:56 本质上讲，所有生物在底层设计上都是有缺陷的；如果机器人想实现进一步突破，长期的演进方向或许不该再局限于“仿生”。 11:57 关于脑机接口，我们已经逐渐厘清几个核心步骤：锚定特定认知现象的控制信号环路；提取神经电信号；通过数学降维处理这些信号、抽取出核心组件，进而精准建模人类的真实意图。 15:18 为什么会选择创业？ 19:49 AI 产业不可能一直停留在重投入的基建时代，其商业变现必然要从推理走向应用。训练端或许可以单靠 GPU（图形处理器），但到了端侧推理甚至部署 Agent（智能体） 的阶段，需要在固态硬盘（SSD）、内存、CPU（中央处理器）、GPU 之间进行海量的数据搬运，这意味着主板上的所有器件会变得越来越重要，也意味着系统整合、调度类芯片会变得越来越重要。 22:36 尽管服务器端有越来越多的新技术，但是在消费级的个人电脑（PC）市场，已经很久没见到真正意义上底层架构的颠覆性创新。 30:53 当下行业内热议的“AI 原生硬件”、家庭智能终端，以及 Mac mini 和各类“龙虾机”（OpenClaw设备），你怎么看待这些新兴概念与品类？ 33:07 未来计算终端的产品形态大概率会走向这两类：一是随身携带的小型设备（Pocket端），未来将更强调交互体验；二是家用的大设备（桌面端），强调稳定性、高算力、小体积以及省电等。 37:40 寅谱即将发布的新产品，是在终端生态中的哪一个位置？ 42:58 在底层技术上如何操作，才能在端侧硬件上兼顾更强的 AI 推理、游戏性能与图形渲染能力？ 50:35 你觉得Mac mini 和“龙虾机”之后会如何发展？ 55:31 现在用户在云端部署 AI 执行简单任务时，Token（词元） 成本往往超出预期。你认为未来算力会如何在端侧与云端进行有效分配，让用户在不消耗云端高昂成本的前提下，也能顺畅调用模型能力？ 1:01:54 你们明年推出的ASIC（专用集成电路）芯片会有什么功能，以及未来可能会怎么迭代？ 1:07:03 历史经验表明，每一次硬件能力与底层架构出现变化的时候，都会催生新的品牌巨头。假设 AI 正在推动端侧硬件进行架构重构，往后看十年，计算机品牌是否会迎来新一轮洗牌？ 1:11:54 尽管 AI 非常聪明，但用户出于隐私数据安全性考量，往往不敢将掌握核心数据的手机完全交给它。因此，我们或许需要一台相对物理隔离、弱隐私关联的独立设备，专门承载 Agent（智能体）的日常交互。 1:18:07 为什么“龙虾”（OpenClaw）在中国的热度远超美国？它是AI应用的拐点吗？ 1:23:03 未来一两年，家庭智能终端在国内外市场的规模大概是什么样的？ 【相关文章】 文字版内容，可在峰瑞资本公众号查看。 【本期相关】 大厂卷入，「Agent 主机」，成了现在最热的赛道 介观尺度就是指介于宏观和微观之间的尺度；一般认为它的尺度在纳米和毫米之间。 AIoT是人工智能技术与物联网在实际应用中的落地融合。 I/O（英语：Input/Output），即输入/输出，通常指数据在内部存储器和外部存储器或其他周边设备之间的输入和输出。 PCI-E总线（外文名：PCI-Express）是由Intel公司提出的通用总线规格。 DDR=Double Data Rate双倍速率,DDR SDRAM=双倍速率同步动态随机存储器，人们习惯称为DDR。 高带宽内存（HBM）是由超微半导体和SK海力士发起的一种基于3D堆栈工艺的高性能动态随机存取存储器（DRAM）。 1:13:26 提到的企业：ClockworkPi 【往期链接】 Vol.204 产业观察38｜从英伟达200亿美元收购Groq看，中国AI推理芯片的机会在哪里 Vol.87 产业观察13｜光刻技术的替代选项，还是竞争对手：与葛海雄和邓萌萌聊纳米压印 Vol.116 产业观察18｜如何成为下一个英伟达：与Mackler季宇聊AI芯片的突围之路 Vol.154 产业观察26｜“DeepSeek开了第一枪，更值得期待的是AI普惠”：与季宇聊AI产业新机遇 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期课题】 智能硬件的新范式 【栏目介绍】 在《产业观察》这档专栏里，我们会为你厘清不同产业的历史沿革，希望能够从中找到一些底层的规律。虽然当下变化迭起，但是所有新风口都有迹可循，不同产业的发展其实也有很多相似之处。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期嘉宾】 沈颖，「峰瑞资本」执行董事 牛亚锋，「戴乐科技」「Aeroband」创始人 【内容索引】 02:29 快问快答：创业契机、为什么毕业即创业、最惊艳的硬件、最喜欢的歌手、影响最大的公司 06:21 吉他进化史：从传统木吉他到电声拾音，再到今天被硅胶琴弦与传感器彻底重构的“数字化吉他” 09:34 所谓智能乐器，定位到底是什么？ 13:20 很多消费类智能硬件的底层逻辑，其实是通过技术平权大幅降低大众的上手门槛，同时又能实现体验的提升。 13:49 站在产业周期的维度回头看，现在的“智能”和十年前的“智能”相比，核心的迭代逻辑和技术代差到底体现在哪里？ 15:01 AI 真正进入硬件端侧后，带来了哪些结构性改变？在“音乐+AI”的交叉碰撞下，这个行业最大的增量在哪里？ 19:05 像 SUNO 这样的大模型已经能端到端生成音乐了，但乐器演奏的灵魂依然是人的物理体感。再往后看，硬件会不会成为 AI 更好的载体？未来能不能真正实现“所感即所奏”，输入情绪就直接输出音乐？ 23:22 硬件在端侧收集到了大量用户的真实弹奏数据，这些数据该怎么转起来构建“数据飞轮”，去有效反哺和训练 AI 模型？ 27:07 纯“工程师思维”往往是“我觉得酷就做出来”，但要做出一款能提供情绪价值的好产品，必须得切换成“艺术家思维”，去真正看懂人的底层需求。 29:37 好的产品迭代是在做减法。加功能很容易，但只有克制地做减法，减到极致，才能在最精准的场景下带来最佳的体验。 30:24 复盘最近火爆的“Open claw（养龙虾）”现象，它到底切中了怎样的用户情绪？跳出音乐赛道，还有哪些智能硬件品类是“长坡厚雪”的好赛道？ 33:42 不同国家和地区（如中国、欧美、日本）的用户，在音乐需求和文化属性上有什么不同？ 36:57 作为技术背景出身的创业者，如何做社交媒体运营和品牌营销？在做内容的时候，如何击中用户情绪点？ 40:46 吸引用户后，如何让他们长期使用并成为长期用户？ 43:23 乐器存在了几千年，为什么现在的消费者会诞生“几分钟上手”这种内在需求？ 49:03 回顾十年创业路，戴乐科技最重要的几个节点是什么？ 52:21 现在的智能硬件创业门槛是变高还是变低了？ 55:02 在这次融资过程中，投资人最关心或最具有挑战性的问题是什么？ 57:00 聊聊戴乐科技新一年的发展目标，以及最终想把这打造成一家什么样的公司？ 59:26 结尾彩蛋： 嘉宾现场演奏《再见》。这首歌曾伴随他参加无数创业大赛。 【本期相关】 Vol.95 当乐器走向智能化：与牛亚锋聊产品创新与全球化 “AI硬件领域，永远有新机会” Vol.185 产业观察34｜AI陪伴机器人的非共识机会在哪 Vol.169 产业观察30｜科技消费品牌“全球化”的挑战和机遇 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:19 过去一个月，美以伊战事爆发导致了一系列涟漪效应：原油价格攀升，顺势推高了全球通胀与加息预期，并引发了二级市场的剧烈震荡。 01:41 为什么美以伊战事短期内难以实现停火？ 02:26 从伊朗的角度看，外部冲突在短期内转移了内部矛盾，反而巩固了政权的稳定；但同时，它也需谨慎平衡，避免因全面关闭霍尔木兹海峡而彻底站到全球的对立面。 02:46 如何看待美国这次的“斩首”行动？ 10:27 美国原本期望能通过“斩首”行动一蹴而就地颠覆伊朗政权，但从结果来看，不仅战争被意外延长，其海外军事基地也遭遇了预想之外的反击。更令全世界始料未及的是霍尔木兹海峡关闭所引发的巨大连锁反应。 13:33 一个疑问是，美国需要做出什么样的妥协，伊朗才愿意相信并达成和谈？ 16:53 回顾早期伊拉克、乌克兰以及俄罗斯的私有化改革，这些国家大多没有走向预期的繁荣，反而陷入了寡头垄断、贫富分化加剧与高失业率。 22:00 有经济学家提到过，二战后能够实现经济腾飞，并且跨越中等收入陷阱的国家高度集中在东亚，因为东亚国家的政府普遍具备长期且较好的基本治理能力。 25:45 倘若伊朗政权被颠覆，会对中国产生哪些潜在的影响？ 29:41 美以伊战事的变化如何影响资本市场？ 32:25 美以伊战事带来的中长期催化作用可能是：1、全球各国将重新评估能源体系的自主可控性，这将会加速推动新能源（风光水核）的发展；2、出于安全焦虑，各个国家可能会想办法隐蔽地开发核能力与核武器。 39:07 从中长期来看，“生物制造”这个被纳入“十五五”规划的未来产业，对全球其他国家也将变得日益重要。 41:35 美元作为美国最核心的经济武器，其底层逻辑左边是军事力量的支撑，右边是对石油交易的定价权。 46:42 随着CPI环比连续三个月转正，中国或许有望在二季度走出“CPI与PPI双降”的通缩周期。 49:02 剔除春节错位因素，如何理解超预期的1-2月中国进出口数据？ 51:24 2026年美以伊战事 vs 2003年伊拉克战争的三大差异：跨大西洋盟友的态度出现分歧、美军海外基地遭到大规模反击，且美国并未展现出当年那种碾压级的军事实力优势。 57:04 为什么最近商业航天产业开始在资本市场升温？ 1:04:35 商业航天的核心还是要想办法做到标准化、低成本、规模化与可重复利用。 1:12:30 今年3月，中国AI大模型的周Token调用量连续三周超越美国，以及OpenClaw的阶段性爆发，这两件事可能说明基础大模型已经进入了相对稳定的阶段，AI应用层开始大规模增长。 1:18:14 中国未来产业政策的“沿途下蛋”逻辑：通过瞄准量子计算、具身智能等超复杂产业链的远大目标，引导社会资源与资金涌入其中的各个环节。在这个过程中，有机会实现相关关键产业链的技术升级与国产替代。 1:27:59 如何看待今天和接下来的资本市场走向？ 1:30:01 关于美伊和谈，当前一个棘手的问题在于美国、伊朗和以色列三方的目的和预期是非常不一致的。 1:36:35 对于AI投资，一级市场的热度降温了吗？ 【本期相关】 1—2月份国民经济起步有力、开局良好 - 国家统计局 《恐惧：特朗普在白宫》，作者鲍勃·伍德沃德 《是什么缔造了汉江奇迹》，作者是韩国学者俞正镐 压缩现代性、汉江奇迹和 K-Pop：假期读书 《国家命运：中国“两弹一星”的秘密历程》，作者陶纯、陈怀国 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议_中央文件_中国政府网 2026年前两个月，中国出口缘何大增19.2%?_财经网 - CAIJING.COM.CN 《对话》 20260321 一位极客的“红海”突围法则 峰瑞资本李丰2025年年终分享：AI投资的逻辑与展望 龙岗拟推“龙虾十条”-新闻动态-深圳市发展和改革委员会网站 防范“龙虾”安全风险，工信部提出“六要六不要”建议_10%公司_澎湃新闻-The Paper 【往期链接】 Vol.196 产业观察37｜如何打通机器人与现实世界交互的“最后一厘米” Vol.179 产业观察32｜具身智能机器人产业的必经之路：泡沫、挑战与长期价值 Vol.187 产业观察35｜张赛口述13年机器人创业史：“四大家族”兴衰、死磕到底、具身智能与出海 Vol.208 宏观漫谈101｜新春特辑：中国的2026、2001与2016（2.5录制） Vol.207 宏观漫谈100｜年终特辑：AI投资的逻辑与2026年宏观展望 Vol.202 宏观漫谈99｜2026年宏观展望（下）：中国的开放与改革、资本市场和AI产业（1.8录制） Vol.201 宏观漫谈98｜2026年宏观展望（上）：地缘政治与中国经济结构调整（1.4录制） 【录制时间】 2026年3月26日 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】 黄渊普，神奇绿洲创始人，中国“新出海”研究者与实践者，畅销书《新出海浪潮》《新出海蓝图》作者。截至 2026 年2月底，其海外社交账号@chinaaccesswithyuan在Instagram拥有超过36万的高质量海外粉丝，是中国创业者中少数成功建立国际个人IP的代表人物。 【高能事物】 新出海。 【内容索引】 03:17 去CES参展的中国公司有很多，但官方主题演讲嘉宾中中国企业代表相对较少 08:27 中国与拉美之间的相互认知水平普遍低于客观现实：中国人觉得拉美已经走下坡路十几年了，拉美人觉得自己比中国更好 13:44 “有些时候，第二名存在的原因跟第二名本身的关系并不大，而是总有人不喜欢那个第一名” 18:15 因为他们已经默认你就是“血汗工厂” 22:48 如何规划某一年去哪些地方 27:42 你对你国家未来十年看不看好，原因是什么，全球哪些国家是偏乐观的 34:37 制造业转移的历史规律已经打破 38:13 从尼泊尔、塞尔维亚，到马达加斯加和秘鲁，年轻人口多叠加贫富差距大就容易催生“Z世代的愤怒”，这背后就代表了社会稳定性的风险 40:59 接下来十年，中国企业会把很多海外活得好的公司给卷死，我们跟海外绝大多数国家的经贸关系只会比现在更更为激烈 45:49 中国依然有白手起家的创业故事，对拉美人来说，这是很有吸引力的叙事范式 50:16 新出海人要学会习惯自己来自“超级大国”，养成大国心态 55:30 到印度去 01:01:41 华为最开始刚刚决定要做出海的时候，总部给他们的任务只有一项，邀请客户跟合作伙伴到中国来看一下 01:03:23 很可惜的是，我们没有把来到中国的留学生们“用好” 01:16:50 在国内做IP跟国外有什么相同和不同的吗 01:19:07 做出海最怕的是选错国家 01:35:01 有哪些公司的出海，是还挺可圈可点的 01:41:07 如何定义“反向出海” 01:47:44 以前老外因为阿里来中国是投资逻辑，把中国当新兴市场，通过中国公司上市来挣钱；今天逻辑全变了，中国成了成熟市场和全球创新高地，现在中国就是世界实验室 【往期链接】 Vol.94 跨境出海怎么干：与黄渊普聊中国企业出海 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:24 这段时间出现很多值得关注的事：如MiniMax与智谱的市值短暂超过快手、恒生科技指数下跌、科技春晚、德国总理访华、《2028全球智能危机》报告被传播和讨论，以及美股“七姐妹”集体下跌等。 03:43 从近期美股整体走势来看，市场配置是否正在转向“risk-off”（规避风险）？这个过程是怎么发生的？ 08:34 自2022年11月 ChatGPT 引爆 AI 浪潮以来，2023年美股中先涨的是软件和应用类的股票，然后才轮到基础设施类的。最近美股的下跌也是这样，从估值高的AI应用层开始，再逐渐向内层传导。 12:51 2000年互联网泡沫顶点时，思科是全球市值最高的公司。彼时市场普遍认为基础设施是互联网生态的核心。泡沫破裂后，思科市值一度蒸发了约90%。表面上看，原因在于网络与基础设施领域的投资骤减，但从更深层次看，或许还是与全球资金流动性变化有关。 17:54 从2001年全球经济的表现来看，美股互联网泡沫破裂后，资金开始在全球范围内流动与重置，其他地区经济逐步回归正常增长，其实就是“一鲸落、万物生”。 19:18 英伟达发布超出市场预期的财报之后，其股价却出现回调，为什么会出现这一现象？ 22:49 过去一个月，韩国与巴西股市表现强劲，这是否也与全球资金风险偏好的调整以及资产再配置有关？ 27:41 如何理解近期央行大幅下调远期售汇业务外汇风险准备金率的政策？ 31:39 春节假期后的三个交易日内，人民币兑美元汇率明显走强，市场对人民币阶段性升值的预期更加增强。这一变化对港股市场产生了哪些影响？ 41:29 提醒大家在投资热度较高的新上市公司时，要关注解禁期带来的潜在抛压与波动风险。 53:43 2月，中国AI模型的token调用量爆发式增长，并首次超过美国。这一变化背后可能涉及哪些因素？ 58:34 虽然机器人上春晚是大家预期内的事，但宇树机器人的实时协同表现能力还是略超丰叔的预期。 1:02:13 2026年春节期间，白酒整体销量同比有所下滑，但茅台动销同比增长约10%-20%，这反映了消费层面的哪些变化？ 1:11:40 当前中国宏观经济面临的两大挑战是房地产下行与 CPI 下降。如果要实现阶段性的改善，需要至少满足两个条件：一是避免两者之间形成过度互相强化的负向循环；二是外部市场环境出现好转。 1:15:54 近期美国国内出现的一些事件，或许与党争相关，例如针对移民与海关执法局（ICE）的抗议活动，以及司法部公布的最新一批爱泼斯坦文件。 1:21:07 如何理解俄罗斯在顿巴斯地区（乌克兰东部）的战略诉求？ 1:28:53《一本书看懂地缘世界》中梳理的乌克兰历史脉络和苏联解体过程，帮助丰叔理解了中国过去35年经历的很多事。 1:31:35 2月25日至26日，德国总理访华后，中德发表联合声明，其中特别提到：德方重申坚持一个中国政策。德国的表态为什么如此重要？ 【本期相关】 图片来源：高盛 《一本书看懂地缘世界》，作者：鬼谷工作室 王伟 中华人民共和国和德意志联邦共和国联合新闻声明_中华人民共和国外交部 2025年中国再次成为德国最大贸易伙伴 一份“小说体”报告震动市场：推演AI如何冲击传统产业、白领就业并致经济危机(含视频) 中国人民银行决定将远期售汇业务的外汇风险准备金率下调为0 中国AI调用量首超美国 【往期链接】 Vol.208 宏观漫谈101｜新春特辑：中国的2026、2001与2016（2.5录制） Vol.207 宏观漫谈100｜年终特辑：AI投资的逻辑与2026年宏观展望 Vol.202 宏观漫谈99｜2026年宏观展望（下）：中国的开放与改革、资本市场和AI产业（1.8录制） Vol.201 宏观漫谈98｜2026年宏观展望（上）：地缘政治与中国经济结构调整（1.4录制） 【录制时间】 2026年2月27日 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 02:10 最近的国际新闻很多，有些看起来有点混乱。今天的分享，就尝试还原这些事件背后的底层逻辑。 04:43 在相当长的一段时间里，美国被视为典型的“橄榄型社会”，中产阶级是主体。但时至今日，美国中产阶级的规模持续收缩并进一步分化，社会结构更接近“糖葫芦型”：不同产业群体（科技、金融、农业与制造业等）之间的交集越来越少。因此，特朗普的竞选策略也变为只争取这串“糖葫芦”上的三四个关键群体。 09:21 从美国的历史出发，如何理解特朗普近期在国际关系中的一系列动作？ 13:03 如果特朗普按计划在今年4月访华，可能会带来哪些影响？ 16:55 过去40多年，中国经历过三轮持续时间较长的通缩：1998—2002年、2012—2016年，以及当前这一轮。这三次通缩在成因上有两个共性：一是均由外部冲击触发，二是都与中国内部经济结构调整阶段高度重合。 26:18 回顾上述三个关键历史节点可以发现，每一次欧洲都付出了不同程度的代价，而这些往往与美国有关。从结果来看，每次欧盟承压之后，中国反而会迎来新的国际化机会——无论是中欧经贸关系的实质性推进，还是加入WTO。 40:43 上海合作组织的酝酿与成立，也发生在第一个历史节点中，欧洲出现阶段性权力真空的时期。 42:51 1998年前后，面对国企改革与亚洲金融危机等挑战，中国推动住房制度改革（取消福利分房、发展商品房市场），同时逐步将外贸经营自主权从央企下放至全部制造业企业。这些举措为后续房地产与出口导向型经济的发展奠定了基础。 44:33 1998年的亚洲金融危机与科索沃战争，引发资本大规模撤离新兴经济体与欧洲，集中流向美国，催生了1999—2000年的互联网泡沫。这个过程与现在非常相似。 52:04 奥巴马执政时期，美国的战略重心从中东和欧洲转向对中国的遏制；与此同时，受欧债危机拖累，欧元区经济承压。中国却迎来几件大事：获得希腊比雷埃夫斯港的运营权并实现商业化的成功；2015 年，中欧班列的数量快速增长；“一带一路”倡议启动；中欧重启新的经贸合作。 1:00:52 中国当前的经济战略可概括为"对内更换经济支柱、对外金融开放"：对内，通过建设全国统一大市场构建新的消费体系，逐步替代房地产与基建；同时在制造业基础上发展高附加值产业，即"新质生产力"；对外，则以金融与服务业开放为突破口。 1:02:55 俄乌冲突的伏笔可以追溯到2014-2015年，但实质冲突为什么会在2022年爆发？ 1:08:02 拉长时间轴来看，过去三个月和接下来的两个月，或许正处在一个关键历史拐点，因为当前正在发生的事件，跟此前通缩周期发生的标志性事件完全相同。 1:17:01 中国当前的经济体量很大，在"以开放促改革"的框架下，能拉得动经济的几乎只有金融——而金融恰恰也是中美差距最大的部分。由此可以预期，本轮通缩周期中，中国会推进、且需要推进金融开放。 1:18:21 本周初，沃尔玛市值突破万亿美元，加入"万亿美元俱乐部"。此前，这一阵营几乎被AI相关企业垄断。这一变化或许意味着，美国市场也开始出现"risk off"倾向——资金正从高风险、高估值资产，逐步流向相对低风险、低估值的板块。 1:20:32 假设全球资金重新增配中国资产，大概会考虑三个问题：一、中国宏观经济能否企稳转好；二、中国在政治经济层面的政策导向是否会持续开放；三、中美竞争与博弈的下限和激烈程度是否可控。 1:24:09 除了资本市场改革、芯片产业发展以及城市公共服务升级，还有哪些值得关注的影响中国的长期变量？ 【本期相关】 丰叔推荐书单：《美国困局》、《一本书看懂地缘世界》、《中国的选择：中美博弈与战略抉择》、《大变局中的机遇》、《用经济思维看懂世界格局》、《历史的终结及最后之人》 【往期链接】 Vol.207 宏观漫谈100｜年终特辑：AI投资的逻辑与2026年宏观展望 Vol.86 宏观漫谈38｜短中长期的挑战与资本市场的变化：与李丰聊中美的挑战与博弈 Vol.96 宏观漫谈42｜从《繁花》到1990年代，从四大AMC“落幕”到资本市场改革：与李丰聊时代与周期 Vol.202 宏观漫谈99｜2026年宏观展望（下）：中国的开放与改革、资本市场和AI产业（1.8录制） Vol.201 宏观漫谈98｜2026年宏观展望（上）：地缘政治与中国经济结构调整（1.4录制） 【录制时间】 2026年2月5日 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com）如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期图示】 【本期相关】 欢迎打开混沌APP观看本期播客的视频版：混沌学园：AI 投资的逻辑与 2026 年宏观展望 峰瑞资本李丰2025年年终分享：AI投资的逻辑与展望 【往期链接】 Vol.152 宏观漫谈73｜年终特辑：“世界何以至此”决定了“我们去向何方” Vol.88 宏观漫谈39｜年终特辑：如何看待今天的中国与世界 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】 连长，航班管家创始人兼CEO、连咖啡创始人。作为天使投资人，曾投资了UC浏览器、美团网、大麦科技、e代驾等十多个创业公司。 养鸡，连咖啡CMO、《你，静不下来》《连锁反应》主播。 【高能事物】 中美科技精英的精神状态和思想资源。 【内容索引】 00:24 为什么硅谷的企业家和投资人往往幸福、自信且干劲儿满满 06:42 在我们的文化中，不谈生死、不谈失败 09:14 “互联网是人类历史上最大的一笔合法财富” 10:34 失败叙事的失败 16:30 Building in public 21:25 如何看待视频播客 32:21 中国科技精英的书单 36:25 市井雄心 39:47 观众根本不关心你有没有带着镣铐跳舞，他只关心你跳得好不好看 41:46 连长和李翔的阅读习惯 50:59 AI在在重塑人类的生活方式 53:11 好像现在已经没有新闻这个分类了 57:26 怎么定义名人 【本期相关】 03:54 《黑客与画家：计算机时代的大智慧》，保罗·格雷厄姆所著的一本文章集。讨论了黑客、编程语言、创业公司以及许多其他技术问题。《黑客与画家》也是其中一篇文章的标题。 05:59 《价值》，高瓴创始人兼CEO张磊首部力作。该书自问世以来，以其对“价值投资”和“长期主义”的独特见解引发了广泛关注。不过，也有批评者指出其倡导的长期主义与高瓴后期某些短线操作存在落差，且认为书中偏重理念阐述而缺少实操细节。 06:44 《重新理解创业》，易到用车创始人、顺为资本投资合伙人周航于2018年出版的商业管理类著作。作者对战略、品牌、竞争、流量、领导力、团队管理等领域，做了多角度的复盘和重新认知，结合自己多年来的创业经历及其中的经验教训和成果，突破常识，从失败中学习，赋予创业和管理另一种维度。 08:42 Vol.199 因为时间贫穷而疲于奔命：与社会学家许玲玲聊时间不平等和阶层差异 14:46 《创业维艰：如何完成比难更难的事》，作者本·霍洛维茨。在本书中，本·霍洛维茨从自己的创业经历讲起，以自己在硅谷近20余年的创业、管理和投资经验，对创业公司的创立、经营、人才选拔、企业文化、销售、CEO与董事会的关系等方方面面，毫无保留地奉上自己的经验之谈。 22:22 《激流时代》，由腾讯视频出品的作者式观察节目。李翔出镜担任观察者和采访者，深入探索电商直播、乡村剧变、新消费突围、城市景观、穿越周期五大与生活息息相关的商业命题，从商业文明的角度记录时代的急速变化，同时探寻普通人身边的商业情报。 32:21 The China Tech Canon 35:33 《纳瓦尔宝典》，副标题叫做“财富与幸福指南”。这本书从硅谷知名天使投资人纳瓦尔的推特、博客和播客里面收集了很多他的智慧箴言，整理成了一本小册子。因为很多KOL的推荐，这本书热度居高不下，但也遭到了很多网友诸如鸡汤、成功学之类的质疑。 37:03 Cities and Ambition 43:55 特德·姜，美国当代最优秀的华裔科幻作家。他的作品虽少，却几乎篇篇称得上精品。八篇小说让他捧回了包括雨果奖、星云奖、斯特金奖、坎贝尔奖在内的所有科幻大奖的奖杯。出版有短篇小说集《你一生的故事》《呼吸》。 49:48 《AI帝国：奥尔特曼的OpenAI的梦想与噩梦》，作者郝珂灵。该书深入探讨了这家引发AI军备竞赛的公司，以及这场竞赛对我们所有人意味着什么。作者郝珂灵认为，AI当前发展路径是一套商业和政治决策的产物。她用《沙丘》中的“预言”类比，指出AI崛起背后存在一种“类宗教”性质的信念体系。 50:05 《思考之弈》，导演格雷格·科斯。本片记录了全球顶尖AI实验室DeepMind创始人戴密斯·哈萨比斯及其团队长达五年的科学长征。影片深入伦敦总部，揭秘了他们致力于创造能比肩甚至超越人类的通用人工智能的幕后故事。 52:59 《哲学家的最后一课》，作者是人大哲学院教授朱锐。本书源自作者在生命最后的十日对谈，以及他在人大开设的最后一门哲学课，汇集了他在哲学研究领域三十余年的思考。去世前，他曾邀请一位年轻人与他在病房中对谈，聊生命、死亡、爱与告别，以及当下大家都关注的话题。 【往期链接】 Vol.6 时代和企业家：与程明霞聊《影响美国历史的商业七巨头》 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】 郭旭锋，《隐者山河》导演。 【高能事物】 电影《隐者山河》的创作历程。《隐者山河》是一部深入作曲家陈其钢精神世界的艺术传记电影。影片历时七年跨国拍摄，以沉浸式的视听语言，记录下数十位世界级音乐家演绎其作品的珍贵现场，堪称一场顶级的视听盛宴。 【内容索引】 00:51 开始要不要先卖个惨 01:42 起心动念，计划去做“中国群星闪耀时” 06:17 为什么是陈其钢 19:30 先解决“说什么”的问题，然后再解决技术上“怎么讲得好”的问题 21:40 《隐者山河》摄制历时七年，为什么这个项目拖了这么久 28:24 一期《圆桌派》，让更多人认识了陈其钢 30:20 悲喜同源 34:42 每个版本的剪辑迭代了哪些部分 36:49 这个片子的观念性是要强于故事性的 42:21 50后那代人在格外强调集体主义的教育背景下成长，却展现出鲜明的自我特质和英雄气质；反倒是后来社会物质环境、家庭环境都变得更好的时候，这种气质淡化了 43:19 精神的独立，创作的自由，如果没有起码的衣食住行做保证，是不可能的 46:33 在AGI与人形机器人即将重塑世界的未来图景前，《影者山河》这类传统影像作品的人文叙事依然在场，让人有种时空间错位的魔幻感 53:01 受到的启发、有建设性的批评和现在的豆瓣评分 【往期链接】 Vol.8 平滑或对抗：与蔡灿煌聊大地艺术祭和当代艺术 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期课题】 LPU架构。 【栏目介绍】 在《产业观察》这档专栏里，我们会为你厘清不同产业的历史沿革，希望能够从中找到一些底层的规律。虽然当下变化迭起，但是所有新风口都有迹可循，不同产业的发展其实也有很多相似之处。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期嘉宾】 杨永成，峰瑞资本合伙人。 杨滨，元川微创始人兼CEO。 【内容索引】 02:38 AI产业发展到现在，行业开始有一些共识了。 04:51 如何理解英伟达收购Groq背后的战略意图？ 12:26 对于端侧芯片而言，AI应用呈现出明显的长尾特征，难以依靠单一的“六边形战士”方案覆盖所有场景。这个特点反而为创业公司提供了重要的切入窗口。 17:35 LPU（Language Processing Unit，语言处理单元）的概念最早可以追溯到2016年，但为什么直到近两年才逐渐进入行业视野？ 21:47 从技术特点来看，当推理侧的机会窗口出现时，LPU 架构所具备的低功耗、低成本与低时延优势，恰好切中推理市场的核心需求，这些特点对终端用户体验以及具体场景应用至关重要。 28:19 LPU的技术架构与传统GPU、NPU等架构相比有哪些不同？ 37:28 在过去九年多的发展过程中，为什么持续跟踪LPU技术路线的参与者不是很多？ 41:59 随着大模型能力的持续演进，LPU架构所释放的AI能力，在短期内可以重构传统硬件能力边界，例如从以往以分类为主的能力，扩展至内容生成等更复杂的应用。 43:23 那个觉得自己应该下场创业的moment和DeepSeek有关。 【相关文章】 文字版内容，可在峰瑞资本公众号查看。 【本期相关】 200亿美元收购AI芯片厂商Groq？英伟达回应→ 【往期链接】 Vol.87 产业观察13｜光刻技术的替代选项，还是竞争对手：与葛海雄和邓萌萌聊纳米压印 Vol.116 产业观察18｜如何成为下一个英伟达：与Mackler季宇聊AI芯片的突围之路 Vol.154 产业观察26｜“DeepSeek开了第一枪，更值得期待的是AI普惠”：与季宇聊AI产业新机遇 Vol.196 产业观察37｜如何打通机器人与现实世界交互的“最后一厘米” 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】 陈亮，蚂蚁集团资深副总裁、首席市场官。 王昱珩，毕业于清华美院，设计师、花园科技推荐官、南极大使。 【内容索引】 00:45 从“10 米竹竿穿 2 米门”看 AI 物理推理的跃迁 03:24 为什么2025下半年才是 AI 真正的“应用大爆炸”拐点 06:10 AI 开始反向提问：从搜索引擎到“对话式导师” 09:50 大厂高管和自由职业者：两种日常 AI 协同姿势 14:30 90-95 分工作仍靠人——决策、创新与“默会知识”护城河 19:00 动画、设计、养老、环保：AI如何把“个体副业”变“一人公司” 23:45 信息过载还是信息茧房，AI把“均值”拉高的同时，如何保留下限判断力 28:15 结构化美感：当 AI 输出“优雅”成为新的用户体验红利 32:05 好奇心密度和AI 使用频率：把每小时提问当作肌肉训练 36:50 面向 AGI 的“提示词写作”是下一代通识课 40:20 “倒金字塔”职场：底层消失、顶层扩大、人机共创 44:00 留给人类的最后5%：审美、错觉、心碎与不打伞的雨天 【往期链接】 Vol.147 中外视角下的数字化：与路明和卢亚珊聊移动互联网与数字化在中美欧的不同影响 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 02:28 房地产开发周期的缩短，将对房地产市场产生哪些影响？ 04:04 2026年，中国服务业可能更多通过“以开放促改革”的方式发展，尤其体现在金融领域。值得重点关注的是金融开放的节奏、路径与力度。同时，已作为金融开放重要试点区域的海南，在2026年可能出现的变化与政策，也值得进一步观察。 07:26 过去两年，中美在部分产业政策上呈现出一定程度的趋同，例如美国开始更多采用类似“举国体制”的方式对关键产业进行补贴和扶持，这在以往并不常见。 10:01 自由主义市场经济是如何形成的？ 11:47 自20世纪80年代起，自由主义市场经济逐步兴起，美国由此搭建起一套新的金融全球化体系，形成了更大的经济循环结构：底层是基于全球分工的产业需求与产能配置；中间层是强调减少政府干预的自由主义市场经济理念；上层则是以跨境资本流动与美元循环为核心的金融体系。支撑上述三层结构的，是美国的军事影响力。 19:15 经济理论往往是应现实经济需求而生的。 22:23 中国加入WTO后，也被纳入美国主导的金融全球化大循环之中，这一过程对人民币发行规模以及外汇储备结构产生了哪些影响？ 24:18 美国是否可能在未来仅保留军事实力与金融体系优势，而弱化甚至放弃传统意义上的自由主义市场经济框架？如果这一变化发生，对中国来说意味着什么？ 27:15 中国改革开放中的“开放”，在早期似乎比较接近“邀请制”，而非完全意义上的“注册制”，这一模式经过较长时间的演进后才逐步转变。 29:03 在未来五到六年，中国如何实现资本项目开放与金融开放之间的制度协同？从历史经验看，中国的对外开放往往采取“先试点、再推广”的路径。在试点尚未完成之前，中国香港或许是最好的窗口。 29:52 一个较为大胆的猜测是：2026年，港币可能由锚定美元转向锚定一篮子货币，类似于2005年中国内地的汇改。 32:55 如何看待海南自由贸易港全岛封关，以及海南自由贸易港在企业所得税与个人所得税方面的优惠政策？ 41:36 金融领域开放的最基本条件是货币的自由流动吗？ 43:53 中国是否要构建一个相对多元、能够提升中国资产与人民币安全性的体系？ 50:03 尽管美国在部分产业政策上出现向中国靠拢的迹象，但在签证、关税等领域，其政策方向与中国相反。 53:36 2026年，影响资本市场的两个核心变量在于：一、美联储降息会产生多大影响；二、AI相关资产是否存在泡沫化风险。 56:03 对于美国而言，今年值得重点观察的是，随着中期选举临近，本届特朗普政府的执政基础是否会发生变化。 59:02 2026年的A股市场会如何，有哪些关键问题值得提前关注？ 1:01:50 在AI发展的第一波热潮中，大模型领域由美国领先；第二波热潮中，在通用agent与人形机器人领域，中美各有千秋；而当进入第三阶段、即能够赚钱的应用落地阶段，中国可能会更有优势。 1:07:42 最近两三个月，在港股重要公司的IPO配售以及A股部分关键公司的机构配售名单中，保险资金的出现频率明显提升。 1:10:55 创新药的首付款差异，主要跟哪些能力有关？ 1:11:41 从当前情况看，无论在国内创新药政策支持层面，还是在国际授权合作层面，中国生物医药研发大概已经走过最困难的阶段。 1:21:37 目前看，大模型正在走向“云化”。也就是说，它不再是一个单点竞争的产品，而是跟硬件云一样逐渐演变为一种基础服务。如果这个逻辑成立，几乎可以断定竞争格局将逐渐收拢到第一梯队的巨头之间。 1:17:48 无论是AI金融模型、医疗AI，还是各类垂直应用，最终都绕不开数据问题：一是数字化程度与覆盖范围，这决定了数据的规模与质量；二是数据如何在合规框架下流动与被管理。 1:22:07 未来，谁会成为卖数据的人？ 1:26:18 如果将AI视为一种生产力，并假定其最终无处不在，那么数据将成为最核心的生产要素之一。在数据治理与使用政策上，中美已开始分道扬镳。 1:27:48 当前一级市场对AI领域的投资有共识吗？ 1:30:59 大模型的领先优势到底存不存在？ 1:37:01 当前硅谷的收购方式与以往不同，例如谷歌收购Character.AI、英伟达收购Groq，更类似于以资金换取IP、数据与核心团队的整体锁定，这种做法或许是出于规避反垄断监管的考虑。 1:39:40 2026年，如果一方面有一批模型公司成功上市，另一方面有一批agent公司获得更好的融资机会，这会进一步刺激市场继续加大投入，还是会被视为行业泡沫接近顶峰的信号？ 【本期相关】 聚焦“十五五”规划建议 | 以服务业为重点扩大开放，可以“解锁”哪些新机遇?_政策解读_中国政府网 锚定重要开放门户的海南自由贸易港 《芯片制造：光刻巨头 ASML 传奇之路》：作者马克·海金克 ASML与 EUV光刻机的门槛 国家税务总局海南省税务局关于延续实施海南自由贸易港企业所得税优惠政策有关问题的公告(国家税务总局海南省税务局公告 2025年第2号) 《双重冲击》：作者李晓 国家药监局：助力创新药“中国首发” 上海市人民政府办公厅关于印发《上海市公共数据资源授权运营管理办法》的通知 峰瑞资本李丰2025年年终分享：AI投资的逻辑与展望 【往期链接】 Vol.201 宏观漫谈98｜2026年宏观展望（上）：地缘政治与中国经济结构调整（1.4录制） Vol.182 宏观漫谈91｜在A股3800点之后：“水牛”行情为何出现，接下来又如何演变（8.29录制） Vol.184 宏观漫谈92｜中国经济结构调整行至半程：人民币汇率、股市财富效应与外贸新格局（9.18录制） Vol.198 宏观漫谈97｜站在更长的历史周期里，2025年下半年是个关键时间点（12.15录制） 【录制时间】 2026年1月8日。 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:40 新的一年，我想把宏观漫谈的内容讲得更系统化一些。 04:26 从近期委内瑞拉总统被抓、日本扩武，以及特朗普发布新版《国家安全战略》等事件来看，美国似乎正在进行军事层面的战略收缩，并更多依赖“离岸平衡”的方式参与全球事务。这将如何影响中国与欧洲在国际关系中的位置？ 13:19 2026年，人民币汇率政策需要在以下四件事之间寻求平衡：一、为争取更有利的经贸关系，人民币汇率应至少保持稳定，避免贬值，并适度升值以提升中国的国际购买力；二、人民币升值的节奏需避免对出口竞争力造成显著冲击；三、如果中国希望借助国际贸易推进人民币国际化，就需要让贸易伙伴愿意持有人民币，并形成相对稳定的升值预期；四、人民币汇率的适度提升，对稳定以人民币计价的居民资产（如房地产）也具有一定正向作用。 18:22 自阿根廷右翼总统米莱上台以来，尽管其政策取向明显亲美，包括推动经济美元化等举措，但在其执政的两年中，阿根廷通胀率快速回落、贫困率显著改善。这些经济指标的改善，可能与阿根廷在此期间不断加深与中国的贸易合作有关。 20:52 当前中国超1万亿美元的贸易顺差并非凭空而来。从20世纪80年代至今，部分原本由日韩等经济体对美形成的贸易顺差，逐步转移至中国，并不断积累，最终成为中国对美贸易顺差的重要组成部分。 25:16 随着美国综合实力的相对收缩，全球范围内缺乏一个全球公共服务的提供方，这是否会导致出现更多潜在的地缘政治动荡？ 27:59 中国需要提出一种能够被其他国家接受的共同价值观或叙事框架，以此来支撑其国际角色与定位。 31:50 2026 年，中国经济结构调整过程中最困难的阶段，以及外部环境对国内经济冲击最集中的阶段，应该已经过去了。 34:30 经济结构调整对普通居民也有实际的影响。对部分受影响行业的从业者而言，进入新的产业结构，可能意味着劳动技能的转换以及工作方式的调整。 41:52 从结构上看，提振消费与CPI增长涉及多个层面，包括房地产、社会保障体系、就业与工资收入、人口流动以及对未来经济的预期。在2026年，这些因素分别可能出现哪些变化？ 44:14 除了像疫情这类对个体具有即时冲击的事件外，宏观事件影响到微观个体往往会有一个传导过程，因而存在一定的滞后性；当宏观层面的重大变化频繁发生时，影响的是个人的中长期规划。 45:39 2026年，中国房地产市场会企稳吗？ 46:23 近期国务院发布的《关于建立健全城乡融合发展体制机制工作情况的报告》所释放的政策信号，不仅指向对中期供需关系的系统性修复，还是对二十届三中全会提出的“健全推进新型城镇化体制机制”的具体落实，即推动常住人口落户。这个我们之前在播客中也有提到。 56:42 对个体而言，劳动技能的转换并非易事，往往需要主观意愿的转变与努力。尽管多数人都是被时代推着走，但如果只是被动适应，过程可能就很痛苦。 1:00:55 近期，另一个被频繁讨论的话题是，中国未来的税收结构是否会逐步从以生产环节为主的增值税转向以终端消费为主的消费税。 1:06:41 在推动提振消费的政策中，构建全国统一大市场是重要的一环。其背后涉及政府职能转变、基础设施与物流体系的整合，以及产业要素在全国范围内的调配等。 1:08:09 早在2019年，丰叔曾提出，传统服装品牌的转型可从三点观察：一是由经销转直营；二是“直营 + 电商”；三是电商做直营。作为中国消费品牌的缩影，茅台的发展过程恰好佐证了这三种路径。 1:10:19 对于那些拥有较高产品溢价能力的品牌来说，走向品牌自营几乎是必然选择。只有直接触达消费者，持续开展品牌教育与形象管理，才能维持长期的品牌竞争力。 1:16:05 2026年1月1日起，茅台通过自有电商平台“i茅台”以1499元/瓶价格销售飞天茅台。茅台转向直营电商的背后，有哪些值得关注的趋势？ 【本期相关】 李丰：在别人恐惧时，看事实和数据 执大象 天下往 ——四大全球倡议为推动构建人类命运共同体提供战略引领 习近平新时代中国特色社会主义思想获国际社会高度认同，2025年中国国际形象全球调查报告发布 《国家竞争优势》：由哈佛商学院教授迈克尔·波特撰写。 新华解码·二十届三中全会决定|加快农业转移人口市民化，如何深化户籍制度改革?-新华网 国务院关于建立健全城乡融合发展体制机制工作情况的报告_中国人大网 上海楼市正在和310告别 聚焦“十五五”规划建议丨推动未来产业发展 打造新的经济增长点-新华网 2025年12月中国采购经理指数运行情况 - 国家统计局 财政部 商务部 税务总局关于开展有奖发票试点工作的通知 《茅台传》，作者吴晓波。 【往期链接】 Vol.120 宏观漫谈57｜财税改革、房地产转向和能源较量与汇率博弈：与李丰聊这半年的中国宏观热点 Vol.184 宏观漫谈92｜中国经济结构调整行至半程：人民币汇率、股市财富效应与外贸新格局（9.18录制） Vol.198 宏观漫谈97｜站在更长的历史周期里，2025年下半年是个关键时间点（12.15录制） 【录制时间】 2026年1月4日。 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】 林凡，脉脉创始人兼CEO。 【高能事物】 社交领域和招聘行业的发展和创新。 【内容索引】 02:09 退学回国，围绕AI的中美竞争初露端倪 03:19 为什么脉脉会有“互联网茶水间”的刻板印象 06:35 社交的核心在关系，社区的核心在内容 11:05 “领英的模式在中国之外所有的国家都是work的” 19:44 历史上的里程碑事件 21:29 愿力、用户规模的持续增长，和对用户真实需求的反思 25:38 领英三次“退出中国” 27:18 领英被微软收购，里德·霍夫曼的PR说辞 28:55 以AI为核心的技术革命带来的生产力进步对生产关系产生了深度重塑，未来人才服务来自云端 38:51 现在招聘流程里面，AI技术渗透率最高的环节是什么 45:32 Soul和小红书的创新，为什么脉脉天生不是“职场小红书” 49:20 十年后，中国SaaS依旧是元年 52:44 求职在未来会像打车一样简单和容易 59:44 “全员写代码”、跟ChatGPT讨论管理问题，以及脉脉定期发布的“AI人才迁徙报告” 01:16:02 社区在逻辑层面天然是中心化的 01:18:07 “在硅谷跟人聊AI已经不用讲英文了” 01:25:23 学阿里、字节、华为，学谷歌、奈飞、亚马逊；所谓的AI native，又该怎么学 01:34:50 依托脉脉的既有基础切入AI赛道，和让林凡以新人身份全新创业，二者谁更具竞争优势 01:36:01 BOSS直聘后来做那么大是出乎你意料的吗 【往期链接】 Vol.161 AI人才争夺战：与肖玛峰聊全球顶级AI人才的去与留 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】 许玲玲，杜伦大学教育学系副教授。她今年出版的新书《时间继承者：时间不平等如何塑造中国高等教育流动性》通过长达十年的深度田野研究，创新性地揭示了“时间”这一被忽视维度在教育不平等代际传递中的关键作用。 【高能事物】 许玲玲的《时间继承者》通过跨国民族志研究，将时间社会学理论应用于教育流动性分析，提出了“时间继承”概念，丰富了布尔迪厄资本理论的阐释维度。该书对理解全球化背景下高等教育如何既促进又阻碍社会流动提供了新的理论视角。 【内容索引】 01:01 什么是“时间”，什么是“继承” 05:08 为什么是时间不平等，而不是经济不平等、文化资本不平等 15:55 意识到自己是时间继承的受害者和读博期间遇到的“炫耀年龄”的同学 28:36 有哪些要素是个人的时间财富加速器 37:15 社会可以做哪些事情 42:12 给家庭教育带来的启发 45:38 关于社会不平等和阶级流动性的值得推荐的研究 48:57 如何看待优绩主义 52:00 一个社会学家的研究方法 56:09 正在进行的研究 【往期链接】 Vol.103 教育与精英家庭的阶层复制：与社会学家姜以琳聊她的研究 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 01:01 11月，居民消费价格指数（CPI）环比略降0.1%，同比上涨0.7%，略超市场预期。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.1%，同比下降2.2%，基本符合市场预期。 01:25 11月居民短贷减少2158亿元，同比多减1788亿元，但环比增加708亿元。该变化可能与近期出台的一系列助贷平台监管新规和个人信用修复政策相关。 05:36 如何理解近期中国香港、北京和上海的房地产市场？ 09:40 从11月居民存款及非银机构新增存款的数据来看，居民存款并未明显流向资本市场，或许有部分资金转向了银行理财产品。 10:31 11月的社融数据和PMI数据中，有哪些值得关注的变化？ 13:54 今年中国主要的宏观经济数据表现是否符合丰叔的预期？ 15:02 2025年前11个月，中国的贸易顺差达1.076万亿美元。这个数据一方面被视为中国制造业高效率的体现，另一方面也引发讨论：其他国家还能生产和对外销售什么？在此背景下，全球贸易格局未来可能如何演变？ 20:54 前11个月中国机电产品占出口比重超六成，同时服务业出口占比也在持续提升。高附加值产业占比上升带来的结构性变化，也让中国出口对汇率波动的敏感度下降，对人民币升值的承受能力明显增强。 23:34 人民币在明年是否存在升值空间？汇率会“破 7”吗？ 26:32 近期，“特朗普概念股”出现下跌。撇开国际因素的影响，该现象可能与特朗普支持率下滑至历史新低有关。 27:52 美国学者贾雷德·戴蒙德在《剧变》中指出，美国社会走向极化的原因，可能部分源于新兴社交媒体的兴起；同时，为了争取党派利益，美国政党开始越发频繁地重新划定选区界限，这一现象在近期尤为明显。 35:01 如何看待白宫发布的特朗普第二任期的美国《国家安全战略》报告？ 39:21 美国为何会在2001年这一时间节点，同意中国加入世界贸易组织（WTO）？ 42:45 从美国近期提出的旨在推动俄乌冲突结束的“28点”新计划来看，其谈判策略似乎与基辛格之前提到的观点很像：在核心利益问题上绝不妥协，而在价值观议题上保留谈判空间。 46:20 近期，有两条与中国军事技术相关的信息值得关注：1、作为全球载重能力最强的无人飞行平台，“九天苍穹”无人航空通用平台12月11日在陕西成功首飞；2、在最近的军事演习中，一枚超高音速导弹以近乎垂直的角度精准击中海上目标。 50:40 今年以来，中国房地产市场的数据表现与二级市场（包括港股和A股）的整体走势，符合丰叔的预期吗？ 54:57 12月5日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，下调了保险公司投资相关股票的风险因子。这对保险企业来说是一个大变量。 1:00:10 今年一级市场的表现超出预期，是因为AI和AI硬件投资热潮的推动吗？ 【本期相关】 国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2025年11月份CPI和PPI数据 - 国家统计局 2025年11月金融统计数据报告 国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知_国务院部门文件_中国政府网 央行为何研究实施支持个人修复信用的政策措施？将产生什么影响？ 商务部办公厅 中国人民银行办公厅 金融监管总局办公厅关于加强商务和金融协同 更大力度提振消费的通知 2025年三季度国内生产总值初步核算结果 - 国家统计局 前11个月我国货物贸易进出口增长3.6% 国家医疗保障局 医保动态 积极进取 担当作为 全力推进医保高质量发展——全国医疗保障工作会议在京召开 国家金融监督管理总局关于调整保险公司相关业务风险因子的通知 Upheaval《剧变》是美国学者贾雷德·戴蒙德创作的社会科学著作。 《历史的终结及最后之人》是美国政治学者弗朗西斯·福山创作的社会科学类著作。 《日本第一：对美国的启示》是哈佛大学教授傅高义1979年出版的社科著作。 50:12 提到的电视剧：《沉默的荣耀》 【往期链接】 Vol.184 宏观漫谈92｜中国经济结构调整行至半程：人民币汇率、股市财富效应与外贸新格局（9.18录制） Vol.192 宏观漫谈95｜中美关税新协定与“十五五”规划（11.5录制） 【录制时间】 2025年12月15日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】 杨临风，洋葱学园联合创始人兼董事长。中学阶段曾先后就读于北京四中和伊顿公学，本科毕业于哈佛大学计算机科学专业。 【高能事物】 从双减到AI，一家教育科技公司的穿越周期创业实录。 【内容索引】 00:13 洋葱的自身定位 08:02 哈佛学霸能共情大部分学生学习的艰难与痛苦吗 12:10 如果公益组织、政府机构等类型的主体都可以影响教育，为什么是一家公司 15:29 累计用户超1.1亿 17:22 历史上的里程碑事件 24:36 投资人如何看待洋葱的商业模式 30:10 ”洋葱没有投放过任何品牌广告来获客” 36:58 剧场效应，然后抬高了北大清华毕业生的薪资 43:37 在线教育行业现状 45:35 可汗学院、多邻国，有哪些你认为很好的新型的教育公司 49:49 能力培育型比效率完成型更难衡量，家长要付费的是“大招” 57:26 移动互联网对教育行业的改变会有风过无痕的“错觉” 01:00:17 学习是顺人性还是逆人性 01:01:28 AI如何改造教育 01:08:36 洋葱的壁垒 01:15:58 我们很多事都这样：所有人都知道长期会有问题，但短期没人能拿出解决方案，因为短期要做的事太多了 01:18:11 像你这么自洽的人会有什么困扰吗 【往期链接】 Vol.177 从工具、社区到情感大模型与具身智能：与任永亮聊2011、2016和2022几个技术周期中的测测 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期课题】 灵巧手行业。 【栏目介绍】 在《产业观察》这档专栏里，我们会为你厘清不同产业的历史沿革，希望能够从中找到一些底层的规律。虽然当下变化迭起，但是所有新风口都有迹可循，不同产业的发展其实也有很多相似之处。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期嘉宾】 薛芳，腾讯《深网》编辑。 位德浩，星际光年创始人兼CEO。 颜黔杭，峰瑞资本副总裁。 【内容索引】 02:17 为什么你选择离开字节跳动，投身创业？ 08:30 保送清华后，位总偶然读到OpenAI利用强化学习，控制灵巧手完成魔方操作的研究，深受震撼。传统控制方法难以应对20多个自由度的实时协同，而AI展现出前所未有的可能性。 11:55 灵巧手的终极目标，是外形接近人手，性能接近甚至超越人手。 12:52 目前灵巧手的技术路线有哪些？为什么星际光年会选择绳驱方案？ 17:10 如何解决绳驱方案里的绳索寿命和蠕变难题（材料发生变形）的挑战？ 20:28 峰瑞如何看待灵巧手领域不同技术路线的选择？ 31:08 当前，视觉-语言大模型普遍存在响应延迟，难以胜任如快速扶起倾倒咖啡杯这类需要即时反应的任务。因此，星际光年更看好“小脑模型”——将高时效性的底层操作交由本地处理，而非依赖云端推理。 34:13 目前，灵巧手的数据采集分为两类：遥操作和数据手套的采集 38:44 小脑模型是否意味着更低的成本？ 39:13 灵巧手的终极壁垒可能是什么？ 43:59 现在是具身智能应用场景爆发的前夜吗？ 46:09 灵巧手的核心优势在于完成传统机器人无法胜任、必须依赖人手精细操作的任务，比如在服装缝纫的过程中，精细地处理面料。 48:43 搭建软硬件结合的团队会面临哪些挑战？ 50:34 有时定战略最重要的不是“做什么”，而是“不做什么” 54:07 灵巧手本质上是“AI定义的硬件”，难点在于硬件与算法的深度耦合。 57:04 灵巧手现在推进量产是否为时过早？想要实现量产，具体会面临哪些挑战？ 1:02:12 除了资金支持，一般投资人会如何助力创业公司解决问题？ 1:04:55 中美在具身智能领域各有哪些优势？ 1:10:05 如何看待当前具身智能领域的投资热潮？ 1:18:07 如何看待技术替代带来的就业与伦理问题？ 【相关文章】 如何打通机器人与现实世界交互的“最后一厘米”？ 98年清华硕士拒百万年薪：造“手”创业 | 深网 【往期链接】 Vol.179 产业观察32｜具身智能机器人产业的必经之路：泡沫、挑战与长期价值 Vol.185 产业观察34｜AI陪伴机器人的非共识机会在哪？ Vol.109 产业观察17｜投资人如何看待这波人形机器人热潮：与刘鹏琦、颜黔杭聊具身智能之技术与商业 Vol.187 产业观察35｜张赛口述13年机器人创业史：“四大家族”兴衰、死磕到底、具身智能与出海 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】 谢如栋，遥望科技董事长兼CEO。 【高能事物】 遥望和直播电商的历史与现状。 【内容索引】 02:12 直播电商经济：概况、历程与未来 10:19 当时怎么签约的王祖蓝 15:16 在快手和抖音的直播策略 18:32 人性中的恐惧本能驱使多数直播间聚焦头部品牌，进而选品变窄，陷入增收不增利的困境 28:29 遥望在直播电商行业做了哪些开创的事 41:49 曾经在抖音一家独大 45:18 历史上的里程碑事件 55:28 公司能力圈的边界在哪里 01:02:08 最开始想要进入到短视频跟直播领域的原因 01:06:54 为了适应行业周期，所以才做了X27 01:11:35 有哪些事情如果提前做了，可能今天挑战没那么大 01:12:36 今年双十一跟往年有什么不一样 01:17:12 共创品牌的表现 01:23:36 用系统的能力做团队管理 01:31:09 网红在撤离杭州 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期课题】 AI硬件行业。 【栏目介绍】 在《产业观察》这档专栏里，我们会为你厘清不同产业的历史沿革，希望能够从中找到一些底层的规律。虽然当下变化迭起，但是所有新风口都有迹可循，不同产业的发展其实也有很多相似之处。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【本期嘉宾】 纪纲，蚂蚁集团副总裁、蚂上创业营营长。 【内容索引】 02:46 AI时代的智能硬件如何定义，它们与过去的“微智能产品”有何本质区别？ 06:10 中国赶上了一次新的机遇。第一，我们有极其全面的制造业链条，也就是硬件制造能力；第二，中国用了大概七八年时间，完善了芯片、传感器相关产业链。当然也包括一部分计算芯片产业链。第三，虽然今天大家都说消费降级，但中国作为全球第二大的实体消费商品市场，流通效率是全世界最高的。第四，我们这里被称作“内卷的市场”。管理学上给出的定义是这样的：通过竞争快速达到饱和的市场。一旦有个创新，大家迅速就普及开来。 09:33 国内市场的需求增长、产业链的完整，是过去20年到30年的积累渐变的过程，但为什么智能硬件的爆发在这两年更突出？AI作为这个时代最大的技术变量，驱动了哪些真正AI native的硬件出现？ 12:35 为什么在过去的半年大家不像前两年那么关注和提及大模型本身的变化了？ 17:25 从投资行业来看，两年半以前大家热捧大模型；一年以前，国内开始热的是具身智能机器人，美国则偏热agent，拿大模型来做各种各样的数字化应用。而现在，不管是agent还是机器人，热度都稍微降了一些。为什么这两个方向现在都降温了？ 25:23 支撑大语言模型发展和机器人运动能力的数据，以及催生了自动驾驶L2、L3的这些数据，到底是从哪儿来的呢？ 34:06 就像美国登月，并非等所有技术成熟、空间站建好才启动，而是先登月，再反向带动各类技术发展。 36:57 从投资的周期性上来看。技术投资通常是这样，第一波先投技术变革本身（如大模型），第二波投技术最有想象力的应用（如Agent、机器人），但它们往往落地难度极大，泡沫也大；然后第三波才轮到既能用上科技，又能证明需求，最好还能赚钱的应用。好消息是即将开始轮到第三波了。 39:18 假设回到10年前，大疆和Insta360影石只能投一个，丰叔会怎么选？ 42:34 智能眼镜会是AI硬件的“iPhone”时刻吗？ 52:36 很多数据的价值，在它被采集到之前是难以预知的。 【相关文章】 文字版内容，后续可在峰瑞资本公众号查看。 【往期链接】 Vol.179 产业观察32｜具身智能机器人产业的必经之路：泡沫、挑战与长期价值 Vol.185 产业观察34｜AI陪伴机器人的非共识机会在哪？ Vol.176 产业观察31｜从模型“军备竞赛”到“万物皆可Agent”：2025年AI agent半年回顾 Vol.169 产业观察30｜科技消费品牌“全球化”的挑战和机遇 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:27 在10月的社会消费品零售数据中，有点出乎意料的是，北京10月同比增长了12.6%，上海1-10月同比增长4.8%。 02:10 今年双十一期间人均花费有所下降，这是否就意味着“消费降级”？ 04:39 从10月的PPI数据与部分企业的三季度财报来看，处于产业链最上游企业的业绩改善最为明显，偏中游企业的业绩也有所提振。 07:10 如何看待10月居民端短贷和中长贷的数据、“助贷新规”，以及个人信用救济政策？ 16:09 在消费刺激政策的引导下，银行将更多贷款从房地产领域转向个人消费。但在这一过程中，银行难以在短时间内迅速发掘足够的用户需求。与此同时，受此前互联网金融整顿的影响，助贷机构数量大幅收缩。于是在这一阶段，市场上存活下来的头部助贷机构的市场份额迅速增长。 24:18 目前，灵活就业占比的不断上升，可能意味着两点：一是中国服务业在就业结构中的占比已经显著提高，因为灵活就业群体主要集中在服务业；二是尽管整体就业压力仍然存在，服务业在某种程度上为就业压力兜了个小底。 28:38 从财报来看，外卖大战对瑞幸三季度的利润和RTD（即饮饮料）瓶装饮料的销售都产生了影响。 31:55 9月和10月的M2-M1“剪刀差”收窄，这背后可能是什么原因？ 34:21 2025年前三季度的社会融资数据中，直接融资（包括政府债券、企业债券和非金融企业境内股票融资等）占比升至44.4%，这应当是一个重要的结构性转变。 38:15 11月5日，中国财政部在香港发行40亿美元主权债券，总认购金额1182亿美元，是发行金额的30倍。其中，3年期的发行利率为3.646%，与同期限美国国债收益率相当；5年期的发行利率为3.787%，高出美国国债0.02个百分点。中国发行外币主权债券背后，有哪些值得关注的信号？ 46:31 目前，美国大型科技企业为了满足AI基础设施扩张需求而大规模发行债券。那么，这些企业这么做的考量是什么？这种策略最终能否实现它们的预期目标？ 56:47 对中国而言，最终需要在各个板块之间实现更加均衡的资金配置和发展。 1:01:21 A股从2500点涨到4000点，为什么好像很少有人在里面赚到钱？ 【本期相关】 2025年10月中国采购经理指数运行情况 - 国家统计局 2025年10月份居民消费价格同比上涨0.2% - 国家统计局 2025年10月份工业生产者出厂价格同比降幅继续收窄 环比由平转涨 - 国家统计局 2025年10月份社会消费品零售总额增长2.9% - 国家统计局 北京社会消费品零售总额 2025年10月社会消费品零售总额_社会消费品零售总额_上海市统计局 2025年10月金融统计数据报告 国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知_国务院部门文件_中国政府网 央行为何研究实施支持个人修复信用的政策措施？将产生什么影响？ 历史首次，中国“借款利率”追平了美国 - 今日头条 【往期链接】 Vol.184 宏观漫谈92｜中国经济结构调整行至半程：人民币汇率、股市财富效应与外贸新格局（9.18录制） Vol.192 宏观漫谈95｜中美关税新协定与“十五五”规划（11.5录制） 【录制时间】 2025年11月20日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【栏目介绍】 《宏观漫谈》，《高能量》首档专栏节目。由李翔与联合主理人李丰共同制作，不定期上线。两人将会针对当下国内外的宏观形势，进行客观中立的讨论，并试图在历史的长周期里找到一些对应的参考系。 【免责声明】 本节目的所有内容并非旨在提供任何形式的建议，包括但不限于投资、税收、会计或者法律上的建议。 【内容索引】 00:29 10月30日中美两国元首会晤后，中美经贸磋商达成了新的共识。这次的谈判结果，是释放出积极信号，还是说中美经贸关系仍将面临持续的博弈？ 02:33 哪些原因导致了最近全球资本市场的下跌？ 08:06 9月份的中国经济数据中，扣除房地产开发投资后，整体经济数据开始回归增长态势。但是，10月份的PMI却不及预期。这背后可能有两个原因：一是10月突然加码的中美关税问题；二是中国刺激经济的力度在10月有所下降。 12:09 如何理解“十五五”规划里提到的“保持制造业合理比重”？ 14:54 《国家兴衰》一书提到，保持合理的投资和制造业占比有助于增强经济韧性，特别是把钱投向跟生产行业相关的具体项目上，而不是购买纯服务和相对高溢价的产品。 18:53 对中美而言，其实都需要一个短期的“喘息空间”来应对各自面临的经济挑战。 21:51 今天无论是中美，还是欧洲、日本等国家与地区都在AI领域全力以赴，原因很简单——大家都觉得AI是个和生产力挂钩的工具。而以前的互联网革命，大家认为它更多是个信息化的过程，提升了信息传递的效率。 23:16 2024年的诺贝尔经济学奖得主阿西莫格鲁曾提到，“技术有双重潜力，它既可以改善社会福利，也有可能加剧不平等。”他担心AI会走向加剧不平等的那一面。如何看待这个观点？ 31:25 11月的广交会，境外采购商到会人数创了历史新高，参会的国家和地区数量也有所增加。 33:11 中美接下来会出现正面的地域性冲突吗？ 41:44 “十五五”规划里，哪些内容和你之前预想的不同？怎么看待这次“十五五”没怎么提到金融？ 46:28 “十五五”规划提到要“保持制造业合理比重”。参考日本和德国曾经的经验，如果中国把这一比重设定在25%到30%的区间，接下来会发生什么？ 51:26 在全球新经贸格局的背景下，中国要保持合理的制造业占比，能够留下来的制造业，应该是能够为全球市场提供中高附加值终端产品的。 54:25 《国家兴衰》提到一个观点：有一种良性通货紧缩是由于技术创新降低了消费品的生产成本和分销费用，进而在较长时期内压低这些商品的零售价格。丰叔认为，中国汽车价格的变化就属于这种情况。 57:13 如今我们正处在AI从软到硬的技术变革周期中。无论是底层的能源消耗对象从传统能源转向新能源，还是在中间层加入新的芯片和传感器来实现自动化和智能化的功能，再到上端是用户有了智能化和科技化的产品体验。通过降低单价，硬件的普及度和市场规模都得到提高。在这个过程中，消费者也在接受硬件从耐用消费品转变为普通消费品，也就是一件产品用一两年就换掉。 1:02:54 “十五五”规划中还提到，“投资于物和投资于人紧密结合”。 1:04:20 截至2025年9月，中国香港私人住宅售价指数已经连续4个月上涨。哪些因素推动了中国香港房价的回升？国内一二线城市的房地产价格会出现跟香港一样的情况吗？ 1:12:08 从白酒行业的三季度财报来看，目前中国消费呈现出什么变化？ 1:14:28 10月31日，证监会发布了《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》的通知。里面提到，基金的业绩比较基准要素与权重，应当与基金合同中的投资目标、投资范围等相符，同时也要匹配主要市场板块等。 1:17:50 今年前九个月，全球医药交易总金额达到1910亿美元，其中中国相关交易总金额达到937亿美元。从这一数据来看，中国在新药研发方面可能已经具备了较高的效率和产出。 1:22:25 以前，大型外国药企在中国建厂主要是为了药物的生产和销售，而现在它们更注重投入和研发，希望通过充分利用中国相对高效的新药研发产业链，来获得更早的市场洞察和管线合作机会。这个转变某种程度上代表了中国经济在第二、三产业上的变化。 1:25:00 中国新药研发为什么能取得这么大的进步？ 【本期相关】 本期提到的书有：《国家兴衰》，作者鲁奇尔·夏尔马；《美国增长的起落》，作者罗伯特·戈登；《Breakneck》，作者DAN WANG。 2025年10月中国采购经理指数运行情况 - 国家统计局 2000亿元、5000亿元!国家发改委最新发布__中国政府网 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议_中央有关文件_中国政府网 关于就《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引(征求意见稿)》公开征求意见的通知_中国证券监督管理委员会 【往期链接】 Vol.174 宏观漫谈88｜从“钱”的宏观谈钱、港股、美股、A股以及AI投资（6.18录制） Vol.175 宏观漫谈89｜继续谈“钱”的宏观流向和投资的相关问题（6.26录制） Vol.178 宏观漫谈90｜2025年8到12月展望：股市涨跌、反内卷与下一个“DeepSeek时刻”（8.6录制） Vol.184 宏观漫谈92｜中国经济结构调整行至半程：人民币汇率、股市财富效应与外贸新格局（9.18录制） 【录制时间】 2025年11月5日。 【制作团队】 主理人：李翔 、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。

【本期嘉宾】 裴宇，Nothing联合创始人兼CEO。前一加联合创始人。 【高能事物】 一家智能硬件公司的创业之旅。 【本期相关】 本期节目是我们和奔驰V级MPV以及小宇宙深度合作的播客企划“同行之路，洞见天地”。共有三期节目。 之前的两期节目分别是我们和小宇宙CEO Kyth、真格基金管理合伙人戴雨森的对谈。欢迎你点击收听。 作为一款高端豪华MPV，奔驰V级MPV主打“同级最大空间”与“全能豪华体验”。本次所有的节目录制都在奔驰V级MPV中完成，我们和嘉宾的行程也将由它保驾护航。 欢迎你和高能量一起，与奔驰V级MPV于行车之路间，洞见天地。 【内容索引】 01:25 这一轮融资整体来说顺利吗？ 05:45 下一代平台需要满足用户规模广度与数据使用深度两大核心条件，社交媒体平台、大语言模型公司和手机厂商更具胜出潜力；另外“创新者的窘境”也会限制大公司的产品开发速度，反而是利好创业公司 12:03 Nothing如今的优势很难被复制——几个月内就能完成任何消费级硬件产品的研发到上市；具备覆盖全球的运营、配送与服务能力；拥有与我们共创的全球用户社群；且没有传统巨头所面临的创新困境和束缚 14:57 富士康的团队说：我们不再接创业公司的单子了 18:02 “去上海蹦迪！” 20:14 Nothing的种子轮投资人主要来自裴宇的好友，包括“iPod之父”托尼·法德尔、Founders Space创始人史蒂夫·霍夫曼、Twitch联合创始人凯文·林、Product Hunt的CEO乔什·巴克利等人 26:41 Nothing在2021年获得1500万美元A轮融资，资金方为谷歌风投；随后Nothing又向社区开放投资机会，让更多人以小额投资方式成为股东，该活动开放不到一分钟便完成了150万美元的融资金额，并推动公司设立社区董事会观察员席位 30:22 Nothing名字的由来 32:29 问一个老生常谈的问题，为什么创业还会选智能手机这么一个成熟且竞争激烈的行业？ 34:08 你觉得目前市场上还有什么未被满足的用户需求，可以体现在nothing的手机上？ 36:28 包括nothing之前做耳机，耳机也是一个成熟且竞争激烈且很难创新的产品？ 39:44 Nothing的视觉、品牌调性和产品设计的灵感有很大一部分来自于瑞典创意团队Teenage Engineering，其CEO正是昔日Acne Studios联合创始人Jesper Kouthoofd，他曾带领团队打造出现象级产品OP-1电子合成器 41:09 如果冷战是苏联赢了，这个世界会是什么样子？ 44:48 2021年时，你说你想做的是“一个打造核心入口的智能硬件生态公司”，手机仍然会是核心入口吗？ 46:29 小米让大家的事情更好做，后面的创业者让事情更难做了 49:20 之前不少人会认为下一代入口是虚拟现实硬件，无论是头显设备还是眼镜，你的观点呢？ 52:47 当时把公司总部设在伦敦的决策流程是怎样的？为什么会做这个决定？ 59:44 智能硬件产业的上下游价值链分析；“所有做硬件产品的最后都会变成烤面包机” 01:04:11 逻辑上只有中国和美国能参与定义下一代平台，欧洲应该没有参与的能力 01:12:20 为什么是印度？ 01:15:02 虽然年轻，但是你其实很早就进入了智能手机行业，你在2011年就从斯德哥尔摩经济学院退学，加入了智能手机品牌魅族是吗？当时为什么会做这个决定 01:25:29 魅族逐渐没落的原因是什么？ 01:27:49 你在OPPO和一加待了八年左右的时间，这家公司带给你什么影响 01:29:49 疯狂的灵感：Smash the Past 01:36:46 每天吃米其林，但是很焦虑 01:39:34 创业这五年，你的感受和之前打工时的感受有何不同 01:40:21 Nothing自己的价值观和文化系统是什么 01:42:51 作为硬件行业的创业者，你欣赏哪些硬件领域的CEO，包括美国的和中国的？为什么 【制作团队】 主理人：李翔、李丰 制作及统筹：张英海（13514156656）、峰小瑞（pr@freesvc.com） 如果你喜欢我们的节目，欢迎你分享到更多的地方，也欢迎你在我们的评论区留言交流。